华安证券-当升科技-300073-海外客户开拓持续推进，研发投入维持技术领先-210323

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主要观点：公司发布2020年年报，报告期内公司实现营收31.83亿元，同比增长39.36%；实现归母净利润3.85亿元，同比增长284.12%；实现扣非净利润2.44亿元，同比增长189.89%。

国际客户带动产品需求，锂电材料产销两旺。

2020年公司锂电材料业务受益于国际客户需求提升，正极材料销量达到2.4万吨，同比增长58%；锂电材料销售收入达到30.14亿元，同比增长38.45%。

锂电产品结构不断优化，三元材料毛利率达到18.11%，同比增加了0.76pcts。

智能装备业务收入达到1.70亿元，同比增长57.99%；毛利率维持高位，达到47.85%，同比增加3.59pcts。

现金流状况持续改善，研发人员数量大幅增长。

2020年公司现金流状况持续改善，经营性现金流净额同比增长90.26%，主要由于公司海外出货占比接近70%，外销产生的现金结算收入占比显著提升。

公司持续加大研发投入力度，研发人员数量大幅增加，同比增长80%。

研发费用占比达到4.66%，同比增长0.32pcts。

持续推进海外客户拓展，产能瓶颈逐步突破公司与国际高端车企强化合作取得积极进展，锂电材料也将在电动飞机、电动工具和储能领域扩大应用。

公司积极推进江苏当升三期和金坛基地产能建设，2021年新产能投放后实现翻倍增长。

投资建议我们预计公司2021/2022/2023年的归母净利润分别为6.62/7.58/9.98亿元，对应EPS分别为1.46/1.67/2.20元。

对应2021/2022/2023的PE为33/29/22倍。

我们看好公司未来的长期成长性，给予“买入”评级。

风险提示新能源汽车发展不及预期；行业竞争激烈，产品价格下降超出预期；产能扩张不及预期，产品开发不及预期；原材料价格波动。