东方证券-《FOF系列研究之四十二》：MOM扬帆起航，构建投资顾问评价体系-210323

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研究结论MOM（ManagerOfManagers）即管理人中管理人基金，指MOM管理人委托多个投资顾问对资产组合提供投资建议，且基金资产需要分成多个子账户，每个子账户均独立管理的产品模式。

MOM是在FOF（FundOfFund）基础上衍生出的新型组合基金投资策略，二者最根本的区别在于MOM以人为研究对象，而FOF投资的是基金。

MOM基金起源于美国，截至2020年12月底，美国市场中采用MOM形式管理的共同基金为300只左右，美国公募MOM的规模在2020年末约为5500亿美元。

2019年12月，证监会发布《证券期货经营机构管理人中管理人（MOM）产品指引》（试行），对MOM产品定义、运作模式、参与主体主要职责及资质要求，投资运作、内部控制及风险管理，法律责任等进行了规范。

2020年12月，首批五只公募MOM产品正式获批，包括建信基金、创金合信基金、鹏华基金、华夏基金和招商基金，其中建信智汇优选一年持有和创金合信群力一年定开已于近期成立。

我们针对基金经理构建了较为全面的定量评价体系，包含七大维度：从业背景、业绩表现、攻防能力、选股能力、持仓特征、风格偏好、其他因素。

从业背景：国内公募基金经理整体较为年轻，基金经理投资年限与未来收益没有显著的相关性。

业绩表现：历史业绩只对未来短期有预测作用，基金经理的业绩持续性不高，不同的市场风格会导致基金经理的策略阶段性失效，单纯依靠历史业绩并不能获得稳定超额收益。

选股能力：alpha_ff3包含行业配置收益，短期内行业动量会增强因子的有效性，长期来看，剔除了所有风格的个股选择能力alpha_ff3_indus才能持续产生超额收益。

攻防能力：将市场分为牛市、熊市和震荡市，其中震荡市收益率更有效，极端市场下的顺境和逆境收益率均失效。

基金经理的攻防能力具有非常强的延续性。

持仓特征：由个股集中度、持仓特异度和换手率构成，反应基金经理持仓的均衡程度，三个因子均需要在特定的市场环境下才能具有显著预测效果。

风格偏好：大盘成长是国内偏股型基金的主流风格，成长风格占大多数，真正属于价值风格的基金经理非常少。

其他因素：规模因子与基金经理业绩呈负相关；管理人员工份额占比与业绩呈正相关。

我们基于七大维度的评估体系构建了三种类型的基金经理组合，无风格约束的组合整体收益最高，而进攻型和稳健型组合在不同的市场环境下发挥优势，其中稳健型组合波动小，超额收益稳定，是能够穿越牛熊的组合。

风险提示量化模型失效风险市场极端环境的冲击。