东兴证券-同道猎聘-6100.HK-人服平台已具雏形，加速发展可期-210323

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事件：同道猎聘发布2020年业绩，公司实现营业收入18.7亿元，同比增长23.5%，净利润0.93亿元，同比减少26.7%；提出股权激励和收购导致的无形资产摊销后，Non-GAAP经营利润2.49亿元，同比增长33.9%。

纵向延伸丰富人群覆盖，提供更多元化在线招聘工具，强化公司在线上招聘服务领域的优势地位。

公司以猎聘为核心平台，纵向延伸布局整个招聘环节，通过猎聘校园向下扩充人才流量入口，丰富潜在中高端人才简历库；同时通过CGL向上布局更依赖线下交付的高端人才招聘。

应对疫情，公司上线带人工智能分析功能的线上面试服务，积累行为数据，并不断完善线上招聘服务。

2020年公司验证企业用户数超72.5万个，同比增长29.6%，付费企业5.5万余个，同比增长6.3%。

此外，疫情背景下，就业压力提升，推升个人用户对招聘平台的使用意愿与付费意愿。

2020年平台注册个人用户数超过6千万，其中累计付费个人用户36.8万个，同比增长34.4%，付费率0.58%，较前一年提升0.8pct.。

横向布局人力资源产业链，成为疫情下业绩增长的重要支撑。

公司不断拓宽成长边界，满足客户更加多元的人力资源服务需求，从招聘环节向人服产业链横向延伸，将业务拓展到灵活用工、考核培训、信息调查等多项服务。

其中，疫情下灵活用工模式得到越来越多的企业认可，我国灵工行业将迈入快速发展期，公司灵活用工服务平台“勋厚”依托猎聘的人才精准匹配系统，获得独特竞争力，未来有望实现更加快速、规模化发展，成为灵工行业中的重要参与者。

此外，调查SaaS问卷星受益于疫情下收集海量信息的需求，2020年问卷搜集总数超过40亿，为2019年的近4倍。

在对问卷星收购后，猎聘相继推出了企业版、尊享版SaaS服务，升级问卷功能与品牌形象展示，未来有望进一步推动问卷星商业化进程。

产品矩阵的丰富推动企业客户ARPU值持续提升，2020年付费企业ARPU值达3.1万元，同比增长13.3%。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023年Non-GAAP经营利润分别为3.5、5.1、7.0亿元，Non-GAAP归母净利润分别为2.5、3.4、4.5亿元，对应EPS分别为0.47、0.65、0.85元，当前股价对应PE分别为36、26、20倍。

看好公司未来多产品融合发展，依托猎聘为核心平台，公司有望打通多产品数据，并通过进一步交叉销售、导流，完善各产品商业化模式。

维持“强烈推荐”评级。

风险提示：赛道扩张不及预期，技术迭代，隐私数据泄露风险。