安信证券-博瑞医药-688166-高端原料药制剂一体化布局逐步兑现，2020年业绩高增长符合预期-210323

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■事件：2021年02月22日公司发布2020年年度报告，2020年实现营收7.85亿元，同比增长56.09%，实现归母净利润1.70亿元，同比增长52.93%，业绩增长符合预期。

■2020年业绩同比增长52.93%，业绩增长符合预期：2020年实现营收7.85亿元，同比增长56.09%，实现归母净利润1.70亿元，同比增长52.93%，业绩增长符合预期，公司以“原料药制剂一体化”布局带动业绩高增长。

其中，原料药方面，抗真菌类原料药、抗病毒类原料药、免疫抑制类原料药分别实现营收2.51亿元、1.51亿元、0.72亿元，分别同比增长23.39%、201.30%、68.56%；制剂方面，制剂业务实现营收0.36亿元，目前已实现磺达肝癸钠注射液和注射用醋酸卡泊芬净的商业化销售。

■2020年整体毛利率为54.93%（-9.12pct.），期间费用率为30.81%（-8.53pct.）：2020年公司整体毛利率为54.93%，同比下降9.12pct。

其中，抗真菌类原料药、抗病毒类原料药、免疫抑制类原料药、其他类产品原料药的毛利率分别为68.04%（+9.00pct.）、19.83%（-2.51pct.）、60.48%（-8.12pct.）、40.15%（-19.20pct.）。

2020年公司期间费用率为30.81%，同比下降8.53pct.。

其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.21%（-0.81pct.）、10.07%（-2.00pct.）、17.93%（-6.89pct.）、0.60%（+1.17pct.）。

■高端原料药制剂一体化布局逐步兑现，20年已实现制剂商业化销售：公司高端原料药制剂一体化布局持续兑现。

原料药方面，醋酸卡泊芬净原料药国内获批，恩替卡韦原料药获欧洲CEP证书，米卡芬净钠原料药获美国FDA批准；制剂方面，2020年公司实现磺达肝癸钠注射液和注射用醋酸卡泊芬净的国内商业化销售；注射用醋酸卡泊芬净和注射用米卡芬净钠国内已获生产批件。

■投资建议：预计2021-2023年分别实现归母净利润2.59亿元、3.88亿元、5.63亿元，分别同比增长52.5%、49.7%、45.1%，给予买入-A的投资评级。

■风险提示：原料药价格和汇率波动风险；研发进展不达预期风险等。