天风证券-新奥能源-2688.HK-业绩符合预期，2021核心利润增速指引不低于15%-210323

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事件：公司公告2020年度业绩，全年实现营业收入716亿元人民币，同比增加2.0%；实现归母净利润62.8亿元人民币，同比增加10.7%；实现核心利润62.4亿元人民币，同比增加18.2%。

点评项目数、气化率双升，零售气增幅超10%2020年公司新增18个城市燃气项目，同时气化率同比抬升1.6个百分点至62.0%，累计家庭用户及工商业用户数因而实现了11%及19%的可观增速。

在新接驳用户的带动下，尽管上半年需求受疫情压制明显，全年零售气量仍实现了同比10.2%的增幅至219.5亿方。

整体来看，2020全年新获取的项目预计未来几年可拉动28亿方销气量。

根据指引，公司预计2021全年获取20至30个燃气项目，带动超过240万户的住宅用户及1800万方/日的工商业开口气量开发。

在项目数及气化率的双维度提升下，预计2021年公司零售气量增长将超过15%。

气源结构持续优化，毛差同比提升0.01元/方在气价下降的影响下，公司全年天然气零售量虽同比增长10.2%，收入仅微增1.2%，但公司售气业务的盈利水平并未受终端气价下降的影响。

公司售气业务利润率抬升明显，天然气零售及批发的毛利率分别上升1.8个百分点至16.0%及1.1个百分点至2.0%，带动公司整体毛利率同比上升1.1个百分点至17.2%。

盈利水平的提升一方面在于2020年上游天然气门站价格有所降低，另一方面公司利用舟山码头增加低价LNG长约和现货资源采购，全年共进口195万吨LNG，约占全年零售气量的12.3%，平均进口成本（含码头使用费和运费）较门站价便宜10-15%。

气源结构的持续优化拉动采购成本走低，综合来看售气毛差稳中有增，2020年价差同比提升0.01元/方。

预计公司在气源能力的不断增强下，2021年毛差水平将维持平稳。

价值挖掘卓有成效，泛能、增值持续扩张泛能业务方面，年内公司实现了21个综合能源项目的投运，累计已投运项目达119个，带来120亿千瓦时的综合能源销量，同比高增75.9%。

项目储备方面，公司在建综合能源项目24个，全部达产后需求量可达318.61亿千瓦时。

从碳减排角度看，公司运营/在建的143个项目中30%采用生物质、光伏、地热等可再生能源，2020全年助力客户节约148万吨标煤消耗，减少二氧化碳排放444万吨，泛能业务碳减排能力强，深度契合碳中和大方向。

根据指引，公司2021年预计实现超过20个泛能项目投运，泛能收入规模达到80至100亿。

增值业务方面，受疫情影响收入同比下降15.2%至16.9亿元，但在多元化、高端化和智能型产品推广力度更大的驱动下，增值业务毛利率同比大增15.7个百分点至77.9%。

目前，增值服务在集团现有客户群的渗透率仅为7%，而在年内新开发客户中的渗透率则有20%，存量挖掘潜力较大，预计2021年公司增值业务毛利增长超过30%。

盈利预测与估值在疫情背景下，公司2020年仍旧实现了超18%的核心利润增长，体现出作为城燃核心资产极强的业绩韧性。

根据指引，公司2021年核心利润同比增速预计超过15%，同时派息比例不低于35%。

预计公司2021-2022分别实现净利润73.9及84.2亿元人民币，对应PE为17/15倍，维持“增持”评级。

风险提示：疫情超预期反弹；上游价格超预期上涨；政策端对天然气行业超预期利空；行业整合节奏不及预期；公司综合能源业务扩张不及预期。