天风证券-风华高科-000636-2021轻装上阵，稳步扩产助力高速成长-210323

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事件：风华高科发布2020年年报：（1）2020年，公司实现营业收入43.32亿元，同比增长31.54%；归母净利润3.59亿元，同比增长5.86%，扣非归母净利润4.32亿元，同比增长67.03%；（2）报告期内，公司毛利率29.65%，同比增长5.67pct。

点评：公司2020年主营业务经营情况向好，容阻感产销量同步增长，毛利率显著提升；20Q4单季营收创8季度来新高。

受商誉减值损失、投资者诉讼潜在损失计提影响，公司2020年净利润增长乏力；随以上项目充分计提，2021轻装上阵，重研发+推激励+稳扩产，未来发展可期。

我们看好全球格局变化下MLCC+片阻等国产化大机遇、21年行业顺周期业绩弹性以及国企治理持续改善背景下的投资机会。

1.2020经营情况向好，毛利率显著提升；20Q4单季营收创8季度来新高2020年，公司实现营业收入43.32亿元，同比增长31.54%；归母净利润3.59亿元，同比增长5.86%，扣非归母净利润4.32亿元，同比增长67.03%。

（1）2020经营情况向好，受益于下游需求大幅增长，公司片容、片阻、电感销量同比分别增长29.22%、36.31%、46.54%；（2）公司2020全年毛利率29.65%，同比提升5.67pct，其中片式电容、电阻业务毛利率分别提升4.99pct、10.09pct；（3）公司20Q1-Q4单季营收持续增长，20Q4为14.1亿元，创连续8季度以来新高，仅次于上轮景气周期顶点18Q3。

2.奈电科技商誉减值计提完毕、投资者诉讼充分计提，2021轻装上阵。

（1）2020年，公司计提资产减值损失1.26亿元，占利润总额26.9%；其中，子公司奈电科技商誉减值损失0.91亿元，至此2015年收购奈电科技产生商誉全部计提完毕。

（2）报告期内，公司涉及投资者诉讼案4起，且涉案金额逐步下降，可能造成的损失已充分计提，造成营业外支出2.3亿元，占利润总额比例50.0%。

商誉减值、投资者诉讼计提影响当期业绩，充分计提后2021轻装上阵，发展可期。

3.行业复苏叠加国产替代，重研发+推激励+稳扩产塑造发展底气，开启高增长周期（1）加快技术追赶，注重研发投入：2020全年研发投入2.3亿元，营收占比超5%，均创历史新高，为公司战略转型汽车电子、通信及新能源等高端化市场领域提供有力保障。

（2）技术&高管齐激励：公司制定了《技术人员晋升及薪酬管理办法》，21年2月审议通过了董监高薪酬管理和考核制度，薪酬激励政策推行增强活力。

（3）立足长远目标，稳步推进扩产：公司2020年末在建工程5.96亿，同比增长207%。

分项目看，月产56亿只片容技改扩产项目已顺利达产；总投资75亿元的新增月产450亿只高端电容基地项目已完成投资30亿元；2020年底立项投资10亿元的新增月产280亿只电阻技改扩产项目，目前正在加速推进。

目前全球电子产业步入复苏周期，叠加5G、电动车等发展新动能；核心元器件加速国产替代成为产业大背景。

被动元件产能趋紧，部分片阻及MLCC原厂已有涨价计划。

在此背景下，公司重研发+推激励+稳扩产塑造发展底气，长期发展潜力将逐步显现，开启高增长周期。

4.投资建议：我们看好公司作为国产MLCC龙头，在景气复苏周期+国产化加速背景下，公司治理改善产能扩张带来的高成长机遇。

我们维持公司21-23年盈利预测15.6/23.4/30.3亿元。

维持目标价51元，维持买入评级。

风险提示：MLCC扩产不及预期；下游发展不及预期；技术进步不及预期；相关诉讼可能败诉引发高额赔偿等。