国盛证券-中国旭阳集团-1907.HK-致力推进焦化行业整合，产能迎快速扩张-210323

《国盛证券-中国旭阳集团-1907.HK-致力推进焦化行业整合，产能迎快速扩张-210323（25页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国盛证券-中国旭阳集团-1907.HK-致力推进焦化行业整合，产能迎快速扩张-210323（25页）.pdf（25页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

规模优势显著，纵向一体化持续发展。

公司为全球最大的独立焦炭生产商及供应商，公司自成立以来秉持“垂直一体化”的管理模式、“纵向一体化”的发展模式，以焦化为起点，形成碳材料、芳烃、醇醚三条独特的精细化工产业链。

公司共可生产5大类55种产品，通过对不同产品间调节，能有效减少市场价格波动风险，实现焦炭副产品和余热气综合利用，延伸产业链，增加产品附加值和企业盈利能力。

公司现有焦炭产能854万吨，化产315万吨；在凌钢配套焦炭项目、己内酰胺二期项目、焦化及制氢综合利用项目、萍乡旭阳能源材料循环产业项目等建成投产后，公司焦炭及焦化产能有望进一步拓展至1874万吨（权益产能1238万吨），化工品产能将提升至428万吨（权益产能371万吨），成长空间大。

焦炭：行业整合推进者，受益焦化行业景气提升。

虽然今年焦化产能处于净增阶段，但2020年去产能导致的缺口过大，全年都将处于补缺周期，外加下游需求韧性十足，焦炭价格仍将维持高位。

长期而言，焦炭行业进入产能置换周期（即4.3米焦炉的淘汰与5.5米以上大型焦炉的投产），供需缺口有望保持；中小产能持续清退、整合，行业供给有望持续收缩，集中度逐步提高，焦化行业景气度持续改善。

公司为全球最大的独立焦炭生产商及供货商，公司建立配煤专家系统，协同效应叠加规模优势，生产成本低于行业均值。

未来公司将以主导运营为前提，与上下游企业开展不同形式的合资作，全面推进焦化业务兼并收购，以提高市场占有率，强化区域定价权，巩固龙头地位。

化工：产业链纵深延伸，业务多点开花。

公司及其合营联营公司生产5大类55种产品，为多个精细化工领域的产能王者。

在公司完成收购洪业化工六家目标公司、唐山生产园区年产30万吨苯乙烯项目投产后，化工品产能将提升至315万吨（权益产能289万吨）。

未来，公司凌钢配套焦炭项目、己内酰胺二期项目、旭阳中燃焦化及制氢综合利用项目投产后公司化工品产能将提升至428万吨（权益产能370.8万吨），推动业绩快速增长。

投资建议。

公司为全球最大独立焦炭生产及供应商，公司采用纵向一体化的业务模式，将焦化副产品作为精细化工产品的原材料，有效循环利用资源，外加炼焦配煤技术领先，成本管控能力出众，盈利水平行业领先，未来有望充分受益焦化行业格局改善带来得红利。

此外，公司通过运营管理服务开展轻资产模式业务拓展，输出旭阳能力优势，未来将成为旭阳集团新的业务增长极。

公司在精细化工板块开展深度合作，开展己内酰胺、合成氨、苯乙烯等精细化工产品产能提升，实现化工业务利润导向发展。

我们预计公司2020年~2022年实现归母净利分别为16.8亿元，38.2亿元，44.3亿元，EPS分别为0.41元、0.93元，1.08元，对应PE为10.6、4.6、4.0。

首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动，焦炭、炭黑价格下跌，项目投产不及预期。