天风证券-晨光生物-300138-2020年业绩高增长，植提龙头继续领跑！-210323

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事件：公司发布2020年报，2020年公司营业收入39.13亿元，同比增长19.84%；归母净利润2.68亿元，同比增长38.32%。

同时发布2021年第一季度业绩预告，预计第一季度归母净利润7200万元―8100万元，同比增长18.73%至33.57%。

主力品种市场地位稳固，辣椒红连续十三年稳居世界第一！辣椒红色素是公司最早起家和最主要的产品之一，虽然2020年一季度遭受疫情冲击，产品销量小幅下降，但是公司凭借强产品竞争力，自二季度起产品销售重回增长态势，全年销量7300多吨，同比增长约25%，连续十三年稳居世界第一。

叶黄素销量4.5亿克，保持增长，2020年上半年叶黄素价格上涨明显，为增厚公司利润做出贡献。

辣椒精销量1000多吨，市场份额持续扩大。

我们认为，相比2020年的疫情影响，2021年辣椒红、辣椒精有望恢复高增长态势。

叶黄素方面，公司在2020年扩大万寿菊种植基地面积，为稳定充足的原材料供应提供保障。

2021年，公司主力品种有望凭借成本优势持续拓展市场份额。

梯队品种拓展顺利，高附加值增强公司盈利水平！公司“三步走”发展战略的第二步为“打造十个左右世界第一或前列的产品”，除了主力品种，公司梯队品种拓展快速，甜菊糖技改完成后产品竞争力大幅提升，全年销售收入6910万元，同比增长1.5倍；食品级叶黄素销售收入突破1亿元，同比增长61%；姜黄素销售3720万元，同比增长约1.8倍。

主力品种的稳步拓展和梯队品种的高附加值，促进公司盈利水平提升，公司天然色素/香辛料/营养及药用类产品毛利率持续大幅提升，2020年达24.7%（2019年为21.47%）。

2021年，公司梯队品种包括番茄红素、工业大麻等有望加速放量。

植提行业发展快速，品质领先、成本控制力强是关键植物提取物可应用于食品、保健品、药品等多个领域，随着天然、健康等理念兴起，植提行业发展迅速，2019年全球植物提取物市场达到237亿元，预计2025年翻一番以上，2019-2025年复合增长率为16.5%。

植提企业主要为B端客户提供植提产品，品质领先、成本控制力强是植提企业获得订单的关键。

公司通过积极布局原材料、持续推进技改，公司主要产品的成本低于同行5-10%；2018-2020年的研发投入分别为1.52/1.85/2.21亿元，2020年研发投入占营业收入比例达5.66%。

公司通过持续的研发投入为业务推陈出新提供基础。

2015-2020年，公司归母净利润从6886万元增长到2.68亿元，年均复合增长率超过31%。

我们认为，公司已形成可复制的扩品种发展路径，护城河深筑，成为多个植提品种的全球龙头可期！盈利预测和投资建议：我们预计公司2021-2023年的营业收入为44.52/47.85/52.04亿元，归母净利润为3.50/4.30/5.39亿元，同比增长30.70%/23.00%/25.14%，对应EPS为0.62/0.76/0.96元/股，给予公司买入评级。

风险提示：工业大麻应与中间型大麻、娱乐大麻/毒品严格区分，坚决反对娱乐大麻等合法化；工业大麻相关业务可能含有政策变动风险、法律合规风险；我国目前从未批准工业大麻用于医用和食品添加；具体的实施进度和效果存在不确定性；公司出口业务存在汇率变动风险、经验风险、法律风险。