华创证券-洋丰转债申购价值分析：具备产业链一体化优势的磷复肥龙头-210323

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规模尚可，平价相对较高，债底提供一定保护性新洋丰于3月22日晚发布公告，将于2021年3月25日公开发行可转换公司债，本次不安排网下发行。

洋丰转债发行规模10亿元，债项评级AA，根据3月22日中债同等级企业债到期收益率4.6067%测算，债底约为89.79元，发行公告挂网日洋丰转债平价为100.15元，平价相对较高，债底为申购提供一定安全性。

条款方面，三大条款中规中矩。

国内磷复肥行业龙头企业，产业链一体化铸就成本优势新洋丰主营业务为磷复肥、新型肥料的研产销，以及现代农业产业解决方案提供业务。

产品销量连续多年排名全国前列，是国内磷复肥行业龙头企业。

经过近40年的发展，公司已形成了产业链一体化的竞争优势，新洋丰在全国十地建有大型生产基地，具有年产各类高浓度磷复肥逾800万吨的生产能力和320万吨低品位磷矿洗选能力，配套生产硫酸280万吨/年、合成氨15万吨/年、硫酸钾15万吨/年、硝酸15万吨/年。

公司的硫酸、合成氨、硫酸钾与硝酸均自用，并具有钾肥进口权。

公司重视产品创新，积极顺应化肥产业结构调整，新型复合肥板块营业收入占比近年来保持上升趋势。

根据2020年度业绩预告，2020年度的归母净利润预计为9.11亿元-10.42亿元，较2019年同期增长40%-60%，主要系公司复合肥销量保持了稳健的增长，市场占有率不断提升；同时，国家对农业生产不断加码利好政策，有力拉动了复合肥消费。

本次公开发行可转换公司债券的募集资金总额不超过10亿元，扣除发行费用后，募集资金净额拟投资于“年产30万吨合成氨技改项目”。

项目计划在荆门当地建设一套合成氨生产装置，不但可以有效降低公司外购合成氨成本和运输费用，还能解决企业安全用氨问题。

中签率预计落在0.00362%-0.00507%之间,预计一级市场申购风险不高新洋丰控股股东为洋丰集团，实际控制人为杨才学先生，实际控制人通过直接和间接共持有公司52.08%股份。

假设洋丰转债原股东配售比例在65-75%，配售金额为6.5亿至7.5亿元，网上发行金额为2.5亿元至3.5亿元，近期发行的盛虹转债网上有效申购金额为6.94万亿，金田转债网上有效申购金额为6.87万亿，假设洋丰转债网上有效申购金额为6.90万亿，则网上中签率预计为0.00362%-0.00507%之间。

参考目前同为化工行业的评级相同、平价和规模相近的司尔转债（转股溢价率10.56%）、兄弟转债（转股溢价率11.91%），预计洋丰转债上市首日转股溢价率区间预计为12%-17%区间，对于发行公告挂网日平价，洋丰转债上市价格预计在113.17元至117.17元。

洋丰转债规模尚可，债底和平价有较强支撑，正股新洋丰为国内磷复肥行业龙头企业，产业链一体化铸就成本优势，产品销量领先。

玉米、大豆等农产品价格上涨或提振化肥行业需求，公司产能利用率和市占率有望进一步上行。

预计洋丰转债一级市场申购风险不高，上市后可积极关注。

风险提示：行业下游需求不及预期，产能释放节奏不及预期，行业监管政策变动等。