民生证券-金龙鱼-300999-2020年报点评：主业保持稳健增长，行业头部地位稳固-210324

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一、事件概述3月23日，金龙鱼发布2020年年报，报告期内实现营业收入1949.22亿元，同比+14.16%；实现归母净利润60.01亿元，同比+10.96%；基本EPS为1.21元。

每股拟派现金红利0.111元（含税）。

二、分析与判断厨房食品业务保持稳健增长，饲料原料及油脂科技业务全面回暖2020年公司实现营收/归母净利润1949.22/60.01亿元，同比分别+14.16%/+10.96%；合Q4单季度实现营收/归母净利润549.28/9.11亿元，同比分别+20.91%/-52.52%。

总体看，2020年公司在疫情期间积极组织复工复产，保证重点生活物资供应。

厨房食品业务，公司顺应下游需求的结构性变化，加强面向家庭消费的小包装产品和面向食品工业客户的产品供应，并积极应对餐饮渠道的销量下滑。

饲料原料业务受益于下游生猪存栏量稳步复苏，需求有所恢复。

利润端，前三季度受益于主要产品毛利提升，利润保持高速增长。

Q4受大豆等原材料价格上涨、套期保值衍生品头寸按年末市值计价出现损失等原因，净利润同比下滑，拖累全年增速。

分业务看，2020年厨房食品/饲料原料及油脂科技业务分别实现营收1212.02/724.90亿元，同比分别+11.42%/+18.93%；分别实现销售毛利率13.00%/10.66%，同比分别+0.36ppt/+1.98ppt。

公司两大业务板块收入端实现稳健增长，同时小幅提升毛利率水平，显示公司主要产品竞争力有所提升。

分销量看，2020年厨房食品/饲料原料及油脂科技业务分别销售2000.50/2516.80万吨，同比分别+3.51%/+12.59%；分别实现销售均价6059/2880（元/吨），同比分别+7.64%/+5.62%。

公司两大业务板块呈现量价齐升态势。

分渠道看，2020年公司厨房食品业务通过经销/直销渠道分别实现收入636.09/575.94亿元，同比分别+20.88%/+2.55%。

经销/直销渠道分别实现毛利率14.15%/11.73%，同比分别+0.40ppt/+0.13ppt。

从经销商数量看，2020年末，公司在东部/南部/西部/北部/中部分别拥有1670/426/1208/1030/763家经销商，同比分别+19.46%/+14.52%/+14.50%/+12.45%/+14.74%。

公司经销渠道仍然处于快速扩张中。

从产能看，2020年末公司油籽压榨/油脂精炼/油脂灌装/水稻加工/小麦加工分别拥有实际产能1508/625/587/346/726万吨，同比分别+16.74%/+0.68%/-2.43%/+33.20%/+22.07%；分别拥有在建产能277/133/84.7/87.7/563万吨。

公司中长期产能储备充足。

毛利率提升明显，期间费用率全面改善2020年公司销售毛利率为12.33%，同比+0.93ppt（Q4为12.93%，同比+0.97ppt）。

原因是厨房食品业务加强面向家庭消费小包装产品和面向食品工业客户产品供应，叠加产品高端化持续推进；饲料业务受益下游生猪养殖回暖，需求上升。

2020年公司整体期间费用率为5.48%，同比-1.16ppt（Q4为5.44%，同比-1.52ppt）。

其中销售费用率4.35%，同比-0.35ppt（Q4为4.40%，同比-0.79ppt）原因是销售费用投放效率有所提高。

管理费用率1.46%，同比-0.04ppt（Q4为1.42%，同比-0.33ppt）。

研发费用率0.09%，同比-0.01ppt（Q4为0.10%，同比-0.03ppt）。

财务费用率-0.43%，同比-0.75ppt（Q4为-0.49%，同比-0.37ppt）原因是利息收入减少、汇兑收益增加。