安信证券-金山办公-688111-主赛道加速发展，云上有金山-210324

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■事件：公司发布2020年年报，全年公司实现收入22.61亿元，同比增加43%；实现营业利润9.33亿元，同比增加132.24%；实现归母净利润8.79亿元，同比增加119.56%；实现归母扣非净利润6.19亿元，同比增加96.79%。

■点评：主赛道加速发展。

2020年公司办公软件授权业务实现收入8.03亿，较上年度增长61.90%；办公服务订阅业务实现收入11.09亿，较上年度增长63.18%；互联网广告推广业务实现收入3.49亿，较上年度减少13.61%。

授权与订阅作为金山的主赛道，发展良好。

从关键的MAU看，公司主要产品MAU达到4.74亿，同比增长15.33%。

订阅业务相关指标十分优秀。

公司订阅业务发展良好，累计年度付费个人会员数达到1962万，同比增长63.23%，孵化WPS+中小微活跃企业超过20万家。

从现金流量表看，公司全年经营性净现金流达到15.14亿元，同比增长158.57%，从资产负债表看，公司合同负债+其他非流动负债达到9.18亿元，同比大幅度增长。

订阅业务是以上指标的主要贡献者。

信创业务助力授权收入快速增长。

2020年，公司和相关部门以及用户一起更新UOF标准，并加大OFD标准的开放及推广力度，引领未来国内办公软件标准，汇集260家生态合作伙伴，与14家高市占率的生态厂商签订战略合作协议。

我们认为，随着信创业务的进一步释放，今年授权业务收入有望仍将维持高增。

不惧疫情，云上有金山。

2020年初的疫情对众多企业的经营情况都造成了严重冲击。

公司充分调动资源，变坏事为机会，使得公司产品的普及率大大提升。

在疫情期间，公司免费发放400多万个云账号，助力政府、企业、学校、医院等机构复工复产。

金山文档的用户数也创造了月活2.38亿的佳绩。

随着远程办公成为新常态，我们认为公司未来仍有广阔的发展空间。

■投资建议：公司是A股极为稀缺的可以与国外巨头正面交锋的软件企业。

预计2021-2022年EPS分别为2.40元、2.94元，维持“买入-A”评级。

■风险提示：云计算发展不及预期，公司业务发展不及预期。