光大证券-众安在线-6060.HK-2020年年报点评:自有渠道不断深化,健康科技双驱动-210324

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事件:众安在线2020年全年实现营业收入185亿元(YOY+22%),保费收入167亿元(YOY+14%),归母净利润5.5亿元,综合偿付能力充足率为560%,总投资收益率5.7%,综合成本率为102.5%(下降10.8pcts),业绩符合预期。 点评:承保利润显著改善,首次实现扭亏为盈:2020年众安在线归母净利润5.5亿元,扭亏为盈。 整体保费收入167亿元(YOY+14%),跻身财险第九位,增速领跑行业,主要由健康生态(占比40%)以及数字生活生态(占比38%)驱动。 综合赔付率持续下降至54.1%(下降13.3pcts),其中健康生态赔付率41.8%(下降11.2pcts),数字生活生态赔付率62.0%(增长4.0pcts),主要因赔付率较低和渠道费率较高的航旅业务规模大幅收缩所致。 聚焦健康战略,自有平台渠道运营不断深化。 20年公司健康险保费收入66亿元(YOY+37%),赔付率41.8%(下降11.2pcts),主要因公司业务结构优化,团险业务占比下降,拓展更多个险业务,2020年健康生态个险付费用户数0.14亿人(YOY+16.7%),ARPU为453元(YOY+16.8%)。 2020年自有平台用户运营不断深化,自有平台保费占健康生态比例达32%,以尊享系列产品为例,2020年自有平台ARPU为708元(非自有平台335元),续保率81%(非自有平台74%)。 我们预计公司会加强自有平台建设,投入渠道费用提升,21年有望实现保费收入的高增长,自有平台保费收入占比进一步提升,综合成本率或略上行。 创新产品为数字生活生态提供新增量。 20年公司数字生活生态保费收入63亿元(YOY+25%),ARPU为13元(YOY+18%)。 新一代手机碎屏险、宠物险、大数据风控家庭意外险等创新产品保费贡献率达到16%(增长12pcts)。 2020年众安推出,预期未来宠物险渗透率的提升将成为新的增长点。 科技赋能海内外保险机构,ZAbank及寿险业务稳步推进。 2020年公司研发投入9亿元,研发人员1426名(占比47%),科技输出收入3.7亿元(YOY+35.4%)。 20年12月公司与中国建设银行合作,运用区块链技术,推出国内第一张数字人民币保单;与友邦保险成为区域科技合作伙伴,协助友邦加速数码化发展进程,提供创新的保险产品和连结合作伙伴填补用户的保障需求。 银行方面,虚拟银行ZABank2020年用户规模超过22万,吸收个人存款超过60亿元港币,个人贷款超过6亿元港币。 全数码化保险公司ZAInsure自2020年5月开业以来新增保单按月增长率达到35%,人均投保额超过180万元港币。 维持“买入”评级:众安在线是国内第一家专业互联网保险公司,在财险领域科技化具有稀缺性及独特性,长期看好公司自有平台发展,随着公司自有平台建设及创新产品的推进,件均保费和单客价值有望持续提升,维持公司21-22年营业收入预计分别为211/281亿元,归母净利润12/27亿元,新增23年营业收入356亿元,归母净利润45亿元,维持“买入”评级。 风险提示:保费收入不及预期;科技业务不及预期;互联网保险监管趋严。