光大证券-众安在线-6060.HK-2020年年报点评：自有渠道不断深化，健康科技双驱动-210324

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事件：众安在线2020年全年实现营业收入185亿元（YOY+22%），保费收入167亿元（YOY+14%），归母净利润5.5亿元，综合偿付能力充足率为560%，总投资收益率5.7%，综合成本率为102.5%（下降10.8pcts），业绩符合预期。

点评：承保利润显著改善，首次实现扭亏为盈：2020年众安在线归母净利润5.5亿元，扭亏为盈。

整体保费收入167亿元（YOY+14%），跻身财险第九位，增速领跑行业，主要由健康生态（占比40%）以及数字生活生态（占比38%）驱动。

综合赔付率持续下降至54.1%(下降13.3pcts)，其中健康生态赔付率41.8%（下降11.2pcts），数字生活生态赔付率62.0%（增长4.0pcts），主要因赔付率较低和渠道费率较高的航旅业务规模大幅收缩所致。

聚焦健康战略，自有平台渠道运营不断深化。

20年公司健康险保费收入66亿元（YOY+37%）,赔付率41.8%（下降11.2pcts），主要因公司业务结构优化，团险业务占比下降，拓展更多个险业务，2020年健康生态个险付费用户数0.14亿人（YOY+16.7%），ARPU为453元（YOY+16.8%）。

2020年自有平台用户运营不断深化，自有平台保费占健康生态比例达32%，以尊享系列产品为例，2020年自有平台ARPU为708元（非自有平台335元），续保率81%（非自有平台74%）。

我们预计公司会加强自有平台建设，投入渠道费用提升，21年有望实现保费收入的高增长，自有平台保费收入占比进一步提升，综合成本率或略上行。

创新产品为数字生活生态提供新增量。

20年公司数字生活生态保费收入63亿元（YOY+25%），ARPU为13元（YOY+18%）。

新一代手机碎屏险、宠物险、大数据风控家庭意外险等创新产品保费贡献率达到16%（增长12pcts）。

2020年众安推出，预期未来宠物险渗透率的提升将成为新的增长点。

科技赋能海内外保险机构，ZAbank及寿险业务稳步推进。

2020年公司研发投入9亿元，研发人员1426名（占比47%），科技输出收入3.7亿元（YOY+35.4%）。

20年12月公司与中国建设银行合作，运用区块链技术，推出国内第一张数字人民币保单；与友邦保险成为区域科技合作伙伴，协助友邦加速数码化发展进程，提供创新的保险产品和连结合作伙伴填补用户的保障需求。

银行方面，虚拟银行ZABank2020年用户规模超过22万，吸收个人存款超过60亿元港币，个人贷款超过6亿元港币。

全数码化保险公司ZAInsure自2020年5月开业以来新增保单按月增长率达到35%，人均投保额超过180万元港币。

维持“买入”评级：众安在线是国内第一家专业互联网保险公司，在财险领域科技化具有稀缺性及独特性，长期看好公司自有平台发展，随着公司自有平台建设及创新产品的推进，件均保费和单客价值有望持续提升，维持公司21-22年营业收入预计分别为211/281亿元，归母净利润12/27亿元，新增23年营业收入356亿元，归母净利润45亿元，维持“买入”评级。

风险提示：保费收入不及预期；科技业务不及预期；互联网保险监管趋严。