民生证券-桃李面包-603866-2020年报点评：业绩表现平稳，新市场保持高速增长-210324

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一、事件概述3月23日，公司发布2020年年报，全年实现营业收入59.63亿元，同比+5.66%；实现归母净利润8.83亿元，同比+29.19%，实现基本EPS为1.33元。

2020年度公司拟每股（以2020年末总股本6.80亿股为基础）派发现金红利1.00元（含税），同时以资本公积金转增股本方式每10股转增4股。

二、分析与判断疫情后经营情况总体趋稳2020年公司实现营收/归母净利润59.63/8.83亿元，同比分别+5.66%/+29.19%；合Q4单季度实现营收/归母净利润15.91/1.97亿元，同比分别+4.54%/+9.16%。

总体看，Q1疫情期间企业率先实现复工复产，及时满足消费者需求，实现“抗疫保供”。

得益于快速复产战略，20Q1收入端实现15%以上较快增长。

针对Q2疫情情况，公司在产品端加大产品研发力度，优化产品结构；物流端加强运作效率，充分发挥大物流优势和规模效应；营销端，公司加大产品促销力度以部分抵消因疫情带来的单店销售下滑情况。

2020年下半年疫情得到缓解，公司经营总体恢复疫情前常态水平，业绩维持平稳增长。

受益疫情期间销售毛利率提升、销售费用投放效率提高、国家阶段性社保减免政策等因素，2020全年利润端增速大幅高于收入端。

传统市场收入稳定，新市场快速扩张分地区看，2020年华北/东北/华东/华中/西南/西北/华南地区分别实现营收14.19/28.01/12.55/1.25/7.46/4.19/4.41亿元，同比分别+7.04%/+5.14%/+7.58%/+948.35%/+9.52%/+0.68%/+15.23%。

总体看，华北/东北/华东三个年收入超10亿元的核心市场维持中高个位数的稳健增长；华南/华中两个新市场保持较快增长，华南市场实现双位数增长，华中市场实现三位数增长。

新增产能方面，设计产能2.12万吨的山东桃李烘焙食品项目已于2020年2月投产；设计产能2.20万吨的江苏桃李生产基地项目已于2021年3月投产；设计产能6.00万吨的沈阳桃李系列产品生产基地项目、设计产能4.28万吨的浙江桃李生产基地建设项目、设计产能2.50万吨的四川桃李烘焙食品生产项目正按计划建设中。

未来新增产能的陆续达产将保证公司中长期成长性。

新收入准则影响毛利率与销售费用率，毛销差相对稳定2020年公司销售毛利率为29.97%，同比-9.60ppt（Q4为-5.06%，同比-44.51ppt）。

前三季度动销顺畅，退货率保持较低水平推动毛利率同比上升。

Q4营业成本增加产品配送服务费，拉低毛利率水平。

分地区看，华北/东北/华东/华中/西南/西北/华南地区毛利率分别为26.01%/28.25%/17.97%/11.66%/31.27%/27.78%/9.47%，同比分别-8.34/-5.61/-13.15/+36.23/-8.15/-10.07/-14.56ppt。

2020年公司期间费用率为11.03%，同比-12.75ppt（Q4为-21.55%，同比-45.91ppt）。

其中销售费用率8.79%，同比-12.97ppt（Q4为-23.74%，同比-45.78ppt），原因是2020年执行新收入准则将产品配送服务费调至营业成本；部分销售人员受益于阶段性社保费用减免。

管理费用率1.68%，同比-0.12ppt（Q4为2.09%，同比+0.50ppt），原因是政府对社保费用阶段性减免节约费用开支。

研发费用率0.19%，同比+0.03ppt（Q4为0.26%，同比+0.15ppt）。

财务费用率0.37%，同比+0.31ppt（Q4为-0.15%，同比-0.77ppt），原因是可转债发行及短期借款导致利息费用增加。