方正证券-上海环境-601200-工程收入大幅增长，新兴业务初具规模-210324

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事件描述：2020年公司实现营收45.12亿元，同比增长23.72%；实现归母净利润6.25亿元，同比增长1.48%。

事件点评：工程收入大幅增长，新增投运垃圾焚烧项目2个。

2020年，公司在建项目较多，承包及设计规划收入同比增长50.26%达16.4亿元，占总营收的36.35%，同比上升6.43pct。

公司新增投运垃圾焚烧项目2个，带动入厂垃圾量同比增长5.88%至704万吨（含老港一期），垃圾焚烧上网电量同比增长10%至21.85亿度。

固体废弃物处理业务收入同比增长13.55%至20.45亿元。

污水日处理量同比上升15.89%。

截至2020年底，公司共运营污水处理厂3座，共计处理污水43,971.36万吨，日均处理量为120.14万吨，同比上升15.89%。

2020年，公司污水处理业务实现收入4.02亿元，同比下降3.24%。

新兴业务初具规模。

公司2020年新增2万吨/年的松江危险废物处置项目；累计承接24项污染场地和环境修复业务；青浦污泥干化项目进入烘炉阶段；松江、嘉定三个垃圾资源化项目已完工。

公司新兴业务拓展顺利，初具规模。

净利率同比下滑，财务费用大幅下降。

2020年，毛利较低的承包及设计规划收入大幅增加，降低公司综合毛利率；同时投资收益同比减少1.52亿元（2019年转让上海阳晨排水所致），导致净利率同比下降3.07pct至16.54%。

由于18.33亿的可转债转股或赎回，公司财务费用同比下降8.25%至1.84亿元。

投资评级与估值：预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为6.72/7.39/7.84亿元，对应PE为21/19/18倍，维持“推荐”评级。

风险提示：在建项目落地进度不及预期；毛利率下滑风险；疫情反复风险。