信达证券-风华高科-000636-全年业绩稳定增长，风险释放迎接机遇期-210323

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事件：2021年y3月22日晚，风华高科发布2020年年度报告，公司全年实现营收43.32亿元，同比增长31.54%，实现归母净利3.59亿元，同比增长5.86%，实现扣非净利4.32亿元，同比增长66.70%。

公司Q4单季营收14.12亿元，环比增长23.53%，归母净利0.12亿元，环比下降0.80亿元。

点评：产能扩张初见成效，全年业绩稳定增长。

公司全年收入高增主要受益于MLCC及片式电阻产能扩张。

MLCC方面，“56亿只MLCC技改项目”顺利于年中达产并释放产能，同时“祥和工业园项目”一期稳定推进，受益于此，公司MLCC年产量达到1500亿只，同比增长26%。

片阻方面，伴随“100亿只片式电阻技改项目”顺利达产，公司片阻年产量达到近3500亿只，同比增长41%。

同时，受益于被动元件行业景气度提升，公司利润率显著提升。

2020年公司MLCC业务毛利率达44.6%，同比增长5个百分点；片阻业务毛利率35.6%，同比增长10个百分点。

整体毛利率提升至29.7%，同比增长5.7个百分点。

Q4业绩短期承压，风险释放助龙头腾飞。

公司Q4归母净利0.12亿元，环比下降0.80亿元。

利润显著承压主要系公司全额计提奈电科技商誉减值9073万元以及用于投资者诉讼索赔的营业外支出约6300万元。

此外，公司期间费用率环比提升也对利润带来一定压力；公司发力员工激励及研发投入，致使Q4管理费用、研发费用分别提升2.37和1.75个百分点。

综上，Q4利润下滑主要受短期因素影响，公司实际经营情况仍十分稳健：公司Q4经营性现金流流入11.33亿元，同比增长37.33%。

我们认为主动排雷行为对公司长期稳定发展大有裨益，短期风险因素的集中释放也将助力公司以更好的姿态迈入2021。

展望2021：缺货涨价潮初启，积极扩产正当时。

1）受益于下游需求旺盛，MLCC及片式电阻有望进入涨价周期。

MLCC方面，本月国巨、华新科先后宣布调涨MLCC产品价格，涨幅分别达到10-20%和30-40%，新价格将于4月开始生效，合约客户也被纳入调涨范围。

片式电阻方面，受全球第二大电阻厂厚声分家事件影响，电阻供不应求更加显著，价格也更早开启上涨。

第三大电阻厂旺诠自2月份开始调涨厚膜电阻价格15%。

此外，全球龙头国巨也自3月1日起调涨芯片电阻价格15～25%。

2）公司积极扩产，顺应被动元件景气度旺盛大势，有望充分释放业绩弹性。

公司“祥和工业园项目”一期预计于2021年年中达产，二期、三期稳步推进。

同时，“100亿只片式电阻技改项目”将在2021年释放完整产能，而“280亿只片式电阻技改项目”也将开始建设。

盈利预测与投资评级：伴随行业景气度持续上行和公司产能扩张计划的稳步推进，我们预计公司21/22/23年归母净利润分别为11.89/18.89/24.23亿元，对应PE分别为22/14/11倍。

考虑到公司在国内MLCC领域的领先地位以及未来的长足发展空间，我们认为合理估值为21年40倍PE，对应市值480亿元。

维持对公司的“买入”评级。

风险因素：疫情反复，下游需求不及预期。