国元证券-大华股份-002236-2020年年度报告点评：高质量发展成效显著，经营现金流大幅改善-210324

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事件：公司于2021年3月23日晚发布《2020年年度报告》。

点评：营业收入稳健增长，经营性净现金流大幅改善2020年，公司实现营业收入264.66亿元，同比增长1.21%；Q1-Q4分别实现营业收入35.02、63.37、63.28、103.00亿元，同比增速分别为-19.47%、-1.89%、12.56%、5.95%，经营活动受疫情的影响基本消除。

2020年，公司实现归母净利润39.03亿元，同比增长22.42%；Q1-Q4分别实现归母净利润3.18、10.51、14.56、10.78亿元，同比增速分别为0.50%、13.93%、128.07%、-17.79%。

公司精耕细作成效显著：全年毛利率为42.70%，提升1.58个百分点；经营性净现金流为44.02亿元，同比大幅增长174.99%。

企业数字化改造需求持续释放，ToB业务全年收入增长23.63%分地区来看，1）境内营收为159.79亿元，同比下降3.00%，主要原因是上半年受到新冠疫情影响；2）境外营收为104.87亿元，同比增长8.38%。

境内分业务版块来看，B端业务表现优异：1）ToG营收为56.72亿元，同比下降4.27%，上半年疫情防控形势严峻，部分政府项目受到影响，下半年以来持续回暖；2）ToB营收为67.57亿元，同比增长23.63%，主要得益于企业数字化改造需求持续释放，公司智能化产品与解决方案价值快速提升，视频能力深入到各行各业的业务应用中，以视频为核心的智慧物联领域的市场空间进一步扩大；3）其他板块营收为35.51亿元，同比下降30.15%，主要原因是中小企业等客户受到疫情冲击影响较大。

精细化管理实现高质量发展，一系列经营策略保障长期发展2020年，公司坚持精细化管理和高质量发展的经营理念，并落实一系列经营策略：1）加大研发投入：公司全年研发投入为29.98亿元，同比增长7.28%，占营收11.33%；2）市场牵引业务：国内SMB业务及海外业务持续下沉，激活市场，保障业务价值落地；3）软件、交付能力下沉：全年落地8个区域软件开发中心，在广西、贵州等地开展省区交付业务直管试点，并向其他省区推广复制；4）发展创新业务，建设合作生态：公司创新业务不断拓展新的高速增长点；联合合作伙伴打造生态链；5）保障供应链安全：公司加大关键物料备货，设计替代方案，实现供应链的多元化和自主可控。

投资建议与盈利预测伴随着AI等技术的规模化落地，视频能力已经深入到各行各业的业务应用中，行业的市场空间进一步扩大，公司有望充分受益。

预测公司2021-2023年营业收入为325.52、390.07、457.19亿元，归母净利润为43.79、53.60、66.55亿元，EPS为1.46、1.79、2.22元/股，对应PE为15.16、12.39、9.97倍。

考虑到：公司过去三年的PE主要运行在13-33倍之间、预期未来三年归母净利润CAGR为19.47%、经营质量改善明显等因素，上调公司2021年的目标PE至22倍，目标价为32.12元。

维持“买入”评级。

风险提示新冠肺炎疫情反复；企业数字化改造需求释放不及预期；海外市场拓展不及预期；创新业务发展不及预期；市场竞争加剧等。