中泰证券-中国生物制药-1177.HK-全年业绩符合预期，创新药迎来收获-210324

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事件：中国生物制药公布2020年度业绩公告，2020年公司实现收入236.47亿元，同比下降2.4%，归母净利润27.71亿元，同比增长0.3%，扣除并购泰德无形资产摊销和可转债等影响，实现归母净利润31.14亿元，同比下降0.3%，货币资金结余112.59亿元。

点评：Q4恢复增长，全年业绩符合预期，集采进入增量阶段。

公司Q4单季实现收入55.21亿元，同比增长12.38%，全年业绩和2019年基本持平，符合我们的预期。

肿瘤、呼吸、骨科、抗感染领域受益新产品快速放量取得良好增长，全年收入分别同比增长40.3%、36.5%、14.6%、28.2%。

肝病、心脑血管、镇痛等领域受疫情和集采影响有所下滑，但公司大力开拓零售和电商渠道，集采品种销售依然强劲，预计恩替卡韦全年实现收入约12亿元。

整体看，公司仿制药集采的消极影响基本落地，近年来新品种密集获批，集采开始迎来正向贡献阶段。

研发投入保持高强度，创新药迎来密集收获期。

公司研发投入继续保持高强度，全年研发总开支28.53亿元，占收入比重12.1%，2021年预计占比将进一步提升。

公司目前在研创新药品种达100余个，其中33个处于临床阶段，2个创新药已报产，2个已上市。

安罗替尼非小细胞肺癌、小细胞肺癌、软组织肉瘤三个适应症纳入医保，今年预计继续快速放量。

PD-L1单抗TQB2450、ALK抑制剂TQB3139、ROS1抑制剂TQB3101有望于2022年获批上市，PI3K抑制剂TQB3525有望于2023年获批上市。

自主研发方面，公司已有肺纤维化新药TDI01和双抗产品TQB2858进入临床阶段，其中TDI01已于今年2月以5.18亿美元交易总价将海外权益授权给GravitonBioscience。

国际化方面，除氟维司群、福沙匹坦等ANDA品种在海外获批外，安罗替尼、RD101、TDI01均在海外开展临床。

公司创新药管线丰富，靶点布局全面，创新转型进入实质性收获阶段。

BD继续发力，各领域布局不断完善。

3月22日，公司以1.1亿美元收购比利时呼吸制剂企业Softhale100%股权，获得其丰富的药械结合软雾吸入产品线，进一步加强公司在呼吸领域的优势地位。

公司也借此设立伦敦分公司，建立欧洲研发中心，加大国际化战略布局。

2020年12月，公司以5.15亿美元获得科兴中维15.03%股权，分享新冠疫苗收益的同时，公司也正式从制药进军疫苗领域。

截止2020年底，公司货币资金结余约113亿元，资金充沛，预计未来将看到公司不断完善自身产品布局，在多个领域做大做强。

盈利预测与估值：不考虑科兴新冠疫苗利润贡献，我们预计2021-2023年公司收入分别为287.77亿元、350.98亿元、430.83亿元，同比分别增长21.7%、22.0%、22.8%；归母净利润分别为34.17亿元、41.41亿元、51.08亿元，同比分别增长23.3%、21.2%、23.3%，对应EPS分别为0.18、0.22和0.27元/股，当前股价对应2021-2023年PE分别为38X、32X和26X。

考虑公司集采风险落地，创新药迎来收获，业绩迎来快速增长期，维持“买入”评级。

风险提示：产品降价超过预期的风险；产品研发和上市不及预期的风险；产品销售不及预期的风险；政策不确定性的风险。