国元国际-日清食品-1475.HK-20年业绩符合预期，21年成本面临压力-210323

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业绩符合预期，维持50%派息率：2020年公司营业收入35.19亿港元，同比+14%；毛利率32.9%，与去年同期基本持平；实现归母净利润3.02亿元，同比+20.3%；净利润率同比+0.5%至8.6%；公司宣派末期股息14.05港仙/股，派息率50%。

20Q4香港地区增速回落，中国内地维持双位数增长：尽管香港地区20Q4仍有疫情反复，但因今年春节时间晚于去年，公司在12月份并未有大规模的推广活动，20Q4香港业务收入同比+2.2%，增速较前期有所放缓，全年收入同比+9.1%至14.2亿港元，占公司总营收的40.3%。

中国内地疫情在下半年逐步得到控制后，因经销商对未来市场需求的预期存在较大不确定性，导致原本Q3的备货高峰被推迟至Q4，20Q4中国内地业务收入同比大幅+21.5%，全年收入同比+17.5%至21亿港元，是收入占比最大、未来驱动公司业绩增长的主要业务单元。

2021年需求回归常态化，利润端可能面临压力：从目前防控形势来看，国内再次大规模爆发疫情的可能性不大，2021年方便面消费需求将回归常态化，但因去年同期基数较大，预期行业增速会大幅放缓。

同时，当前棕榈油、包材、面粉等主要原材料价格持续上涨，恐对企业利润造成压力。

日清目前低价棕榈油库存可用至3月，后或将通过改变包材、产品分量、采购方式等手段控制成本，同时有望持续通过规模效应的提高、产品结构的优化部分缓解成本上涨压力。

维持“买入”评级，目标价7.2港元：我们预计2021-2022年公司EPS分别为0.31/0.34港元，考虑到原材料成本持续上涨或对公司盈利性造成压力，我们下调目标价至7.2港元，对应2021年23.2倍PE，较现价有20.6%的涨幅空间，维持“买入”评级。