中信证券-风华高科-000636-2020年年报点评：20年主营业务向好，21年持续受益行业景气+产能扩张-210324

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公司2020年实现收入43.32亿元，同比+31.5%，归母净利润3.59亿元，同比+5.86%，扣非后归母净利润4.32亿元，同比+66.70%。

收入端持续向好，利润端受到商誉减值、诉讼支出等非主营因素影响。

展望未来，公司新产能将有序落地，有望受益行业景气，且商誉减值、诉讼支出等负面因素有望基本消除，看好公司盈利能力改善，维持“买入”评级。

收入端持续向好，利润端受非主营因素影响较大。

公司2020年实现收入43.32亿元，同比+31.54%，归母净利润3.59亿元，同比+5.86%，扣非后归母净利润4.32亿元，同比+66.70%。

分季度来看，公司20Q4实现收入14.12亿元，同比+55.90%（Q1~Q3的同比增速分别为-18.05%/+41.47%/+47.89%），呈逐季改善趋势，主要受益于行业景气提升+公司新产能落地（总投资4.5亿元的新增月产56亿只片容技改扩产项目已顺利达产，目前已逐步发挥产能，产生效益）；公司20Q4扣非前/后归母净利润分别为0.12/0.05亿元，同比扭亏但环比处于承压态势，主要受到商誉减值、诉讼支出等非经营性项目的影响：1）2020年奈电科技的商誉计提减值及对存货、固定资产计提的减值准备约1.26亿元（其中商誉减值0.91亿元，在Q4确认，至此公司账面商誉已全部计提），2）诉讼支出导致公司2020年营业外支出高达2.34亿元（Q4为0.63亿元）；此外子公司奈电科技2020年亏损1.07亿元，进一步导致公司整体利润承压，若剔除相关因素影响后，公司阻容感主业表现优异。

电阻&电容业务齐增长，行业景气驱动毛利率显著改善。

公司主营业务中，2020年电容收入同比+29.19%至12.79亿元（对应销量同比+29.22%至1463亿只），电阻收入同比+41.76%至12.56亿元（对应销量同比36.31%至3438亿只），受益于新产能落地，公司阻容感主业持续高增长，其中电阻业务小幅受益于行业ASP提升。

成本端而言，公司2020年整体毛利率同比+5.67pcts至29.65%，其中电容毛利率同比+4.99pcts至44.60%，电阻毛利率同比+10.09pcts至35.55%，均受益于行业景气带动的稼动率提升。

与此同时公司积极推动降本增效，2020年采购成本降低3.52%同样助力公司盈利能力改善。

费用端而言，公司2020年销售/管理/研发/财务费用率为1.41%/7.59%/5.32%/-0.85%，分别同比-0.91/+0.66/+0.96/+0.04pct，公司不断加大研发投入以提升长期竞争力，同时制定《技术人员晋升及薪酬管理办法》，对技术研发团队的激励在机制上实现了历史性突破，有望进一步激活公司创新活力。

公司积极推动新产能建设，有望受益新一轮行业景气。

公司投资75亿元的新增月产450亿只高端电容基地项目按合同签订金额已完成投资29.88亿元；投资10亿元的新增月产280亿只电阻技改扩产项目于2020年12月完成立项，目前正在加速推进。

同时，目前阻容感行业景气度提升，韩台等境外厂商陆续针对电容与电阻上调价格，后续行业涨价预期较强，在此背景下公司新产能按计划将在2021~22年间陆续落地，有望充分受益国产替代+行业景气的双轮驱动。

风险因素：MLCC涨价不及预期，公司扩产项目进展不及预期。