安信证券-药明生物-2269.HK-经营表现超预期，全球竞争力进一步凸显-210324

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■事件：公司发布2020年年报，公司2020年全年实现营业收入56.1亿元，同比增长40.9%；实现纯利16.9亿元，同比增长67.5%；调整后纯利为17.2亿元，同比上升42.8%。

业绩增长超预期。

■公司各业务线发展亮点满满，全球竞争力进一步凸显，收购和自建双管齐下使得产能扩张加速。

公司在疫情中凸显了强大的国际竞争优势：根据公司公告，为12个COVID-19中和抗体项目服务获得超过20个IND批件，在全球外包出来的COVID-19IND项目中市场份额超过80%。

而且，公司实现DNA到IND交付时间缩短到3-5个月，保证速度的同时，产品质量国际领先。

除了新冠中和抗体项目，公司目前签订1个新冠疫苗CMO订单。

截止到2020年底，公司新冠相关项目总合同已经超过10亿美元。

公司全球竞争力不断凸显，综合项目数量继续高速增长：根据公司公告，截至2020年12月31日，全年综合项目数334个，同比增长33.6%。

其中临床前项目数量2020年同比增长39.7%，临床III期项目数量从16个增长到28个。

公司产能扩张加速，预计2024年产能将扩张到43万升：除了自建，公司2021年也通过收购方式加快产能扩张速度，根据公司公告，2021年公司已经完成拜耳伍珀塔尔、辉瑞杭州、苏桥生物工厂的收购，共获得2.6万升产能，成交价格为自建成本的3-4折。

公司上调产能扩张计划，预计2022/2023/2024年的产能分别为25.6/31.9/43万升（根据公司公告）。

Follow-the-molecule和Win-the-molecule策略成果显著，公司后期项目+商业化生产收入高速增长：2020年公司后期项目+商业化生产收入28.1亿元，同比增长52%，占公司整体收入比例50.1%。

同时，公司预计2021年期将新增最多8个CMO项目。

前沿技术平台持续赋能全球客户，项目数量不断增长，为获得更多里程碑付款和潜在的销售收入分成奠定基础：目前公司的Wuxibody技术平台已经有5个项目处于临床前阶段，1个项目进入临床1期，预计2021年将会有1-2个项目获得IND批准。

2020年公司Wuxibody授权项目数量29个，同比增长45%。

2020年底，公司ADC技术平台有超过14个项目申报IND，超过8个项目在临床II/III期。

公司不断布局新技术平台：公司预计2021年位于杭州的2000L病毒制备工厂和2300升微生物工厂将投产，同时公司在布局mRNA疫苗生产平台。

疫苗CDMO业务不断进展，目前公司疫苗供应合同总金额超过2.6亿美元（截至到20年底）。

■公司中长期增长动力充足。

根据公司公告，预计2021年，公司CMO收入将大幅增加，第一笔销售收入分成进账；2022年以后疫苗CDMO业务有望贡献较高收入，建立mRNA疫苗全产业链技术平台。

公司拥有全球领先的技术平台，在全球增量市场中拥有最高的份额，在全球存量市场中份额不断提升，未来有潜力成为全球生物药CDMO的龙头企业。

■投资建议：我们预计公司2021年-2023年的收入分别为84.9亿元（+51.3%）、121.7亿元（+43.4%）、173.6亿元（+42.6%），调整后归母净利润分别为26.4亿元（+54.4%）、37.7亿元（+42.4%）、52.8亿元（+40.3%），对应调整后EPS分别为0.63元、0.89元、1.26元，对应PE分别为117倍、82倍、58倍。

我们看好公司未来生物药CDMO业务快速成长，给予“买入-A”评级。

■风险提示：行业景气度不及预期、行业监管政策发生重大变化的风险、来自国内同类企业的竞争日益激烈、产能建设进展不及预期、人工成本不断提高、汇率风险、海外影响日益严重影响海外订单等。