安信证券-海底捞-6862.HK-2020年业绩3.1亿元略超指引，全年新开544家门店下沉步伐加速-210323

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■公司发布2020年报：1）2020全年：营收286.14亿元/YoY+7.75%，归母净利润3.09亿元/YoY-86.81%，略高于此前盈利警告中预期净利润2.3亿元。

若剔除净外汇汇兑损失2.35亿元影响，2020年归母净利润5.44亿元/-77.7%；2）2020H2：营收188.54亿元/+26.87%，归母净利润12.74亿元/-11.15%，较H1修复明显。

■2020年全年新开门店544家，三线城市净新增257家，下沉步伐显著加速。

①公司在2020年新开业544家餐厅，其中2020H2新开业371家，总餐厅数增长至1298家，其中中国大陆1205家，中国大陆地区以外93家；②从地区的角度来看，一、二、三线城市以及海外20年分别净新开店65家/167家/257家/41家；占2020年营收比重分别21.5%/-3.7pct，40.9%/-2.5pct，29.5%/+7.0pct，8.1%/-0.8pct。

■公司整体门店：2020年整体翻台率3.5次/天，受疫情影响有所承压，但20H2翻台回升至同期的75%以上，已较显著改善；全年客单价提高4.9元至110.1元，一定程度缓解人工成本和原材料的上涨压力，经营韧性良好。

1）从翻台率来看：①整体：2020年中国大陆整体翻台率3.6次/天，同比19年下降1.2次/天，主要系疫情期间门店停业所致，其中2020H2翻台率回升至2019年同期75%以上，经营明显修复；境外整体翻台率2.8次/天，同比下降1.3次/天。

分拆中国大陆的一二三线城市来看，整体翻台率分别为3.4次/天（同降1.3次/天）、3.6次/天（同降1.3次/天）、3.6次/天（同降1.1次/天）。

②同店：2020年整体同店门店翻台率4.0次/天，同比19年下降0.9次/天。

分拆一二三线城市看，同店翻台率分别为3.7次/天（同降1.2次/天）、4.1次/天（同降1.0次/天）、4.3次/天（同降0.6次/天）。

③新店：2020年新开店整体翻台率2.8次/天，同降1.3次/天。

2）从客单价来看：2020年整体客单价110.1元/同增4.9元。

分拆城市看：一线城市整体客单价116.2元/同增6.1元，二线城市整体客单价105.7元/同增6.3元，三线及以下线城市整体客单价100.2元/同增5.3元。

考虑到2020年期间食材原材料有所上涨，以及员工平均每月基本工资增加200~1600元不等带来的成本端提升，公司全年客单价的小幅增长可一定程度对冲工资和原材料的成本压力。

■2020年受业务扩张及疫情影响，整体费用率有所上升。

2020全年期间：1）原材料及易耗品：占收入比重42.9%/+0.5pct，主要系IU及抗疫所用的消㈩物料耗用有所增加。

2）员工成本：占比33.8%/+3.7pct，主要系业务扩张使得员工数及薪资水平提高以及疫情影响收入增长放缓所致。

3）物业租金：占比0.8%/-0.1pct，主要系可变租金下降及部分租金减免。

4）水电开支：3.4%，与2019年持平。

5）差旅开支：占比0.7%/-0.2pct。

6）折旧及摊销：占比10.6%/+3.5pct。

7）其他开支：占比4.4%/+0.6pct。

8）整体净利率：1.08%/-7.74pct。

■海底捞-核心观点：1）短中期：2021年春节过后旅游复苏+宏观经济向好，叠加国内疫苗普及，火锅消费需求有望持续增长；供给端则受疫情期间中小餐饮门店部分出清，以及公司逆势扩店在2021年有望加速推进，预计公司在全年有望实现同店经营及门店扩张双加速，中期有望向全国3000家门店迈进。

2）长期：品牌力+供应链+好管理+资金足，四方面推动海底捞餐饮多业态横向扩张；未来或有望在面馆、早餐、中餐等多个餐饮子赛道孕育出更多全国性品牌，为公司长期业绩成长奠定更多驱动力，继续推荐。

■投资建议：买入-A投资评级，12个月目标价70.50港元。

预计海底捞2021-23年归母净利润分别48.3亿元/70.9亿元/84.4亿元，对应PE50x/34x/29x。

■风险提示：新冠肺炎反复风险，门店扩张进度不及预期，食品卫生质量风险，管理能力不及预期，原料上涨超预期风险，行业竞争加剧风险等。