中信证券-中国太平-0966.HK-2020年年报点评：守正的典范-210324

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核心观点如何应对行业挑战，正期待太平人寿给出答案，向上拐点还需观察。

公司经受住疫情挑战，股价仍然处于低位，我们维持“增持”评级。

2020年下半年核心指标好于预期。

在疫情冲击下，去年太平人寿主动应变，以季度为单位制定有效策略，二季度通过升级包全线上运作盘活队伍，三季度通过平台运作月缴年金吉祥人生，四季度通过营业部活动提升人力和年终冲刺福多多产品，公司下半年新业务价值实现逆势同比增长34.8%，新业务价值率达42.5%，提高10.5个百分点。

其中个险渠道新业务价值同比增长8.7%，新业务价值率高达61.4%，同比提高19个百分点；银保渠道通过提高费用投产效率，实现价值及价值率大幅提高。

2020年全年，公司队伍保持稳定在38万人，13个月留存率为46.3%，月均活动率为48.4%，同比提高4.4个百分点。

个险、银保13个月继续率分别为95.1%、96.3%，保持行业领先水平。

我们认为，2020年寿险业务能够迎难而上，取得如此成果，竞争力根源在于优秀的寿险公司领导和队伍运营管理能力。

重新重视保险服务生态圈建设。

太平集团领导已完成变更，积极推动康养发展。

2020年公司新增成都和三亚养老项目布局，上海太平康复医院试运行。

通过另类投资项目综合开拓保费增长7.22亿港元，同比53.6%。

发放养老资格1.96万个，累计发放资格仅7.1万个，年化增长率为21%。

我们认为，保险+生态是未来重要的战略转型方向。

保险公司发挥重资本优势，有望构建线下生态优势地位；借助保险客户资源，有望轻资本撬动大健康、大养老产业链。

重视公司市值管理和股价表现。

公司估值处于历史低位，也显著低于同业水平。

除了提升基本面能力以外，估值修复和股价表现也需要得到公司的重视。

在股价低点，公司大股东公开增持3916万股，总计4.6亿港元，持股比例从59.6%提高到60.7%，提升了市场信心。

公司进一步加大分红水平，股息增长33.3%。

同时，公司增加了信息披露，截止2020年底剩余边际余额为1714亿元，同比增长14%，是未来利润和分红的持续来源。

风险因素：保单销售持续低迷、利率长期下行、股市大跌风险。

投资建议：守正的典范，股价仍然处于低位，维持“增持”评级。

面对未来，寿险需求端正在分化，中高端是发展方向；寿险供给端正在升级，大健康大养老是必要布局，队伍精英化是现实要求，互联网、第三方、银行等渠道正在夺取增量。

寿险业务是太平的核心价值来源，优秀的寿险管理和扎实的队伍运营能力是太平核心竞争力。

如何应对行业挑战，正期待太平人寿给出答案，向上拐点还需观察。

根据公司年报数据，我们调整2021/2022年EVPS预测至57.87/63.39港元（前预测值54.02/59.99港元），引入2023年EVPS预测69.64港元。

公司经受住疫情挑战，当前价格对应2021年PEV仅为0.28倍，处于历史底部位置，维持“增持”评级。