东吴证券-友谊时光-6820.HK-2020年年报点评：《浮生为卿歌》助力增长，21年多元女性向产品储备丰富-210323

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事件：2020年公司实现营收21.82亿元，yoy+29.2%，归母净利润5.04亿元，yoy+21.2%，业绩符合预期，增长主要源于《浮生为卿歌》产生收益增加。

公司宣布拟派发每股普通股12港仙股息，股息率约为4.3%。

点评：《浮生为卿歌》展现公司女性向手游领先研发实力，经典游戏长线运营稳定。

2019年底公司上线自研3D开放式古风养成女性向手游《浮生为卿歌》，游戏上线后最高达iOS畅销榜第五名，20年iOS畅销榜平均排20名，表现超市场预期展现公司“她”手游领先研发实力同时贡献稳定业绩增量。

游戏产品表现出色带动公司20年注册用户数达1.31亿（yoy+21.2%），月ARPPU达715.5元（yoy+34.6%）。

海外市场《浮生为卿歌》已上线韩国，最高达iOS畅销榜15名，未来将陆续上线日本、北美地区，贡献业绩增量。

老游戏方面，公司采用长生命周期运营战略，产品表现稳定，公司《熹妃传》已运营近6年，目前运营仍保持稳定更新。

新老游戏表现出色，共同推动公司业绩增长。

毛利率小幅提高，《浮生为卿歌》营销推广带动销售费用增加。

2020年公司毛利14.68亿元（yoy+33.2%），毛利率为67.3%（yoy+2.1pct）。

销售费用6.12亿元（yoy+55.7%），销售费用率28.1%（yoy+4.8pct），销售费用增长主要由于《浮生为卿歌》上线买量投入加大，20年上半年公司销售费用率达36.1%，下半年游戏进入利润回收期，销售费用率下降。

研发费用2.65亿元（yoy+18.4%），研发费用率（yoy-1pct）。

管理费用0.46亿元（yoy-25.4%），管理费用减少主要由于2019年管理费用包含上市费用。

围绕多元化、商业化IP、全球化三大战略深度布局，公司产品线丰富。

多元化品类方面，公司立足优势古风品类储备有国风社交手游《凌云诺》、《此生无白》（4月公测），公司还储备有现代职场手游《杜拉拉升职记》。

另外公司已在多地投资研发团队，将获得团队研发游戏产品全球代理权，丰富公司产品矩阵。

商业化IP方面，公司已形成古风系、现代题材、精灵世界三大IP，其中古风IP方面公司计划围绕浮生大世界打造“浮生五部曲”，继《浮生为卿歌》后第二代产品《代号：FS2》正在研发中，有望扩大IP影响力。

全球化方面，公司将依靠与Google等巨头良好合作关系，贯彻本地化打法，进一步提升海外研运能力。

盈利预测与投资评级：考虑21年多款新游上线，前期营销支出较大，我们下调2021年EPS至0.29（-0.03）元，预计2022-2023年EPS为0.35（持平）/0.40元，21-23年对应当前PE8/7/6倍，看好公司三大战略实施及公司在女性向手游领域的竞争优势，维持“买入”评级。

风险提示：老游流水下滑，新游接力不及预期，行业监管趋严。