国盛证券-风华高科-000636-收入符合预期，2021重整旗鼓再出发-210324

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风华高科2020年年报正式发布，我们详细解读，提炼财报核心亮点如下：1）2020年需求端、供给端、价格端多重向好，业绩重返增长轨道。

公司2020年营收同增31.54%至43.32亿元；归母净利润同增5.86%至3.59亿元，扣非归母净利润同增67%至4.32亿元。

产能提升叠加下游需求景气，主业产销两旺；利润端受投资者诉讼预计负债计提2.29亿元、子公司奈电亏损1.07亿元、及奈电计提商誉减值损失9073.61万元三重影响。

2）四季度营收增长提速彰显行业高景气，完成奈电全部商誉减值计提，2021轻装上阵。

公司20Q4实现营业收入14.12亿元，同增55.9%；扣非后归母净利润为457万元，同增112%。

收入端受益于下游景气和新增产能持续投产，增长连续三季度加速，绝对值逼近此前18Q3峰值。

3）主业毛利率修复明显，盈利能力增强。

受益产能利用率和主业ASP提升，2020年全年综合毛利率为29.65%，同比提升近6个百分点。

MLCC实现营收12.79亿元，同比增长29%，片式电阻实现营收12.56亿元，同比高增42%，毛利率同比提升近10个百分点。

我们判断行业景气度有望延续至下半年，公司盈利能力有望持续增强。

聚焦主业，强化产销协同，扩产项目加速推进。

2020年MLCC及片阻产量分别同比上升26.29%和40.52%，产销率分别保持了98%和99%的高水平。

公司紧抓5G建设及国产化机遇，逆势扩产，新增月产56亿只片容技改扩产项目于20Q4起逐步贡献业绩；新增月产450亿只祥和工业园高端电容基地项目（投资75亿元）按合同签订金额已完成投资29.88亿元，一期有望2021年中投产；新增月产280亿只电阻技改扩产项目目前正在加速推进。

持续加大研发投入及人才引进力度，单季度研发投入创历史新高。

2020年研发支出、20Q4单季度研发投入占营收比重均创历史新高。

公司优化激励机制，积极引入高端技术人才，2020年研发人员数量同增6.61%。

基于转型汽车电子、通信及新能源等高端市场战略布局，我们预计公司未来将持续加大研发投入力度，加速推进高端产品及技术突破，实现竞争力全面提升。

盈利预测及投资建议：风华高科为国内被动元器件龙头厂商，MLCC及片阻的产能规模、产品规格类别及技术实力在我国大陆厂商中均具备领先优势，我们看好公司中短期把握国产替代窗口期，产能提升带来高业绩弹性，长期市场份额、全球地位提升发展迈上新台阶。

我们预计公司2021-2023年将实现营业收入62/94.61/104.65亿元，对应归母净利润9.93/15.75/20.15亿元，目前对应PE为26.6x/16.8x/13.1x，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期、新增产能投放不及预期、行业价格波动、投资者诉讼事项。