西南证券-博瑞医药-688166-业绩略超预期，多项业务维持高速增长-210323

《西南证券-博瑞医药-688166-业绩略超预期，多项业务维持高速增长-210323（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《西南证券-博瑞医药-688166-业绩略超预期，多项业务维持高速增长-210323（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

业绩总结：公司2020年实现营业收入7.9亿元（+56.1%），实现归母净利润1.7亿元（+52.9%），扣非归母净利润1.6亿元（+53.9%），其中Q4营业收入2.8亿元（+44.9%），实现归母净利润0.5亿元（+1.8%）。

费用率和毛利率显著下降。

毛利率为54.9%(-9.1pp)，预计是由于集采产品恩替卡韦采购量增加所致。

销售费用率为2.2%(-0.8pp)，管理费用率10.1%(-2pp)，预计由于产品结构变化所致。

研发费用率为17.9%(-6.9pp)，财务费用率0.6%(+1.2pp)。

由于毛利率下降明显，公司净利率也小幅下滑，为21.6%(-0.5pp)。

业绩符合预期，大品种延续高增长，小品种后发潜力充足。

公司收入占比70%左右来自六个原料药产品：三个芬净、吡美莫司、恩替卡韦、奥司他韦。

2020年原料药收入增速为64%，其中预计恩替卡韦、米卡芬净预计实现翻倍增长。

舒更葡糖钠、泊沙康唑、阿加曲班以及磺达肝癸钠等小品种，增速均较快。

公司重点发展业务权益分成实现收入增速76%，业务技术服务预计收入同比有下降，主要原因是去年高基数，以及该业务是非公司重点发展方向。

积极抵抗疫情影响，海外业务维持高速增长。

2020年虽然疫情爆发，但公司积极采取各种有效措施，海外收入继续维持高速增长。

2020年公司外销营业收入4.1亿元（+76.4%）。

公司与美国客户签订艾立布林的原料药和制剂独家合作协议，并收到里程碑付款。

在产品国际注册方面，公司获得恩替卡韦原料药欧洲CEP证书，米卡芬净钠原料药获得美国FDA批准；向欧美日韩监管机构提交了6个原料药的注册申请，1个中间体的注册申请。

公司与Selectchemie合作的注射用米卡芬净钠制剂在欧洲上市，公司将从中获得部分制剂利润分成。

制剂品种增长良好，奥司他韦制剂有望上半年上市。

公司在国内已上市磺达肝癸钠注射剂、注射用卡泊芬净、注射用艾司奥美拉唑钠、注射用米卡芬净钠，美国上市恩替卡韦片。

公司采用与扬子江紫龙药业、海南海灵制药等国内行业领先企业合作销售的模式，在不增加自身现有销售团队的情况下，达到最大化制剂产品价值的目标。

预计2020年制剂产品实现收入超3000万元，首年表现优异。

奥司他韦胶囊申报顺利，预计二季度有望上市。

维持“持有”评级。

预计公司2021-2023年EPS分别为0.63/0.94/1.33元，对应PE分别为71/47/33倍。

考虑到公司身处具有较高技术壁垒的高端仿制药和创新药领域，在国际国内均有确切的业绩增长来源，近几年有望维持较高速度增长。

维持“持有”评级。

风险提示：药品降价的风险，国际医药政策变动风险，汇率波动风险。