中泰证券-晨光生物-300138-Q1业绩保持高增，中长期目标清晰-210324

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事件1）：公司发布2020年年报：全年实现营收39.13亿元，yoy+19.84%；归母净利润2.68亿元，yoy+38.32%；扣非净利润2.26亿元，yoy26.34%。

事件2）：公司发布2021年Q1业绩预告：预计20Q1实现归母净利润7200-8100万元，yoy+18.73%~33.57%。

Q4收入创新高，核心品种稳健，梯队产品高速增长。

公司20Q4实现收入12.05亿元，yoy+25.63。

单季度营收创历史新高。

分品类看，公司植提类棉籽类和其他产品全年实现收入分别为22.5/15.2/1.4亿元，分别同增28.48%/11.45%/-5%。

其中，核心品种在疫情中仍保持稳健增长显示出公司优秀的调控抗风险能力。

辣椒红色素全年销量7300多吨，同比增长约25%；辣椒精销量1000多吨，份额持续扩大；叶黄全年销量约4.5亿克。

多个梯队产品实现高速增长。

花椒提取物新开发客户53家，胡椒提取物新开发客户15家，产品销量逆势增长。

甜菊糖实现与CQA同步提取，全年销售收入6910万元，同增1.5倍。

营养药用类产品收入突破2亿元。

食品级叶黄素销量4600多万克，收入突破亿元，同比增长61%；姜黄素销售3720万元，同比增长约1.8倍；葡萄籽提取物销量115吨，同增40%以上。

保健食品业务开拓OEM模式，实现销售收入2400多万元，同增140%以上。

珍品油脂新建生产线投产，系列产品收入5000多万元。

净利率连续三年保持提升，Q1归母净利润高基数下保持增长。

公司全年毛利率16.66%，同比-1.14pct；归母净利率6.84%，同比+0.91pct。

其中单Q4实现归母净利润6210万元，同比+35.22%，归母净利率5.15%，同比+0.37ct，环比-0.92pct。

分品类看，植提类和棉籽类毛利率分别为24.7%/5.24%。

全年毛利率下降主要考虑受调整会计准则影响，将原销售费用中的发货费、装卸费、港杂费变更至至主营业务成本所致。

Q4归母净利率环比下降主要系叶黄素价格逐步下降所致。

我们认为公司全年归母净利率提升的主要原因是：1）2020H1万寿菊供给受限+H2印度疫情下辣椒精原料供给紧张，这导致叶黄素和辣椒精价格大幅上涨，全年涨幅超30%，推高毛利率水平；2）核心品种优化生产线扩大成本优势，叠加技术优势明显的高毛利率品类收入占比提升。

经营现金流明显改善。

2020全年经营活动产生的现金流金额转正，为5.29亿元。

过去因公司集中在Q4季节性采购，易导致年底看公司全年经营性现金为净流出状态，今年同比改善明显，考虑主要来自于：1）产品毛利率提高。

2）缩短账期，营运能力提升，预付款下降约7000万元。

应收账款周转天数26.96天，同比下降4.54天。

3）辣椒原料价格下降，采购额同比下滑。

中长期目标清晰，2021年叶黄素提量弥补价格回落影响。

辣椒红：向市占率80%的目标迈进，20年优化生产线，扩大成本优势。

辣椒精：受印度疫情影响，原料供给紧张，公司加快推进高辣度辣椒在云南、赞比亚等地的种植，保障销售需求。

叶黄素：2020年公司扩在新疆、云南发展万寿菊种植20多万亩，预期2021年通过提升叶黄素销量弥补价格回落的影响。

盈利预测及投资建议：品类扩张+成本优势明显，看好净利率稳步提升。

我们看好公司的主要原因是：一是领先的提取技术+较强的原材料掌控力，成本优势明显；二是世界第一品类逐渐增多，随着市占率提升，品类议价权不断增强驱动净利率提升；三是发力营养保健、工业大麻提取可期，空间大利润率高，未来利润增速有望更快。

不含工业大麻放量预期，根据公司2020年业绩，我们调整盈利预测，预计2021-2023年公司收入分别为44、50、57亿元，同比增长12.9%、13.5%、13.5%；归母净利润为3.23、3.94、4.96亿元，同比增长21%、22%、26%；EPS为0.58、0.70、0.89元，对应PE分别为25X、21X，16X，维持“买入”评级。

风险提示：行业食品安全及质量风险、天气等自然因素导致的原材料价格波动风险、全球疫情持续扩散风险、汇率波动风险。