中泰国际-粤丰环保-1381.HK-业绩合乎市场预期，提升未来质量发展-210324

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2020年股东净利润同比增长18.1%在垃圾处理量及售电量分别同比上升21.4%及18.7%下，粤丰环保2020年股东净利润同比增长18.1%至10.5亿港币，合乎市场预测的10.8亿港币，但略低于我们预测的11.6亿港币，主要因为利息支出和实质税率上升(见图表1)。

总收入同比增长26.2%至49.9亿港币，较我们预计的45.7亿港币高出9.1%，因为公司去年积极开发新项目，建设收入同比大幅上涨34.3%至27.1亿港币。

毛利率轻微下跌1.0个百分点至31.0%，因为较低利润率的建设收入占比由51.0%上升至54.2%。

把握“十四五”机遇，提升未来质量发展中央早前公布《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》政策文件，强调“2030年碳达峰、2060年碳中和”目标，明确加快垃圾焚烧设备建设。

公司也把握此机遇。

公司运营中的每日垃圾总处理能力由2019年底的15,890吨上升45.3%至2020年底的23,090吨，项目分布全国。

我们估计今年底运营中的处理能力可达到33,990吨，同比增长47.2%。

长远发展方面，公司除了从事垃圾焚烧发电的现有主业，也已经扩展至其他相关行业，包括(一)环境卫生及垃圾收运、(二)工业固废处理、(三)危废处理，并致力开拓综合智慧城市管理服务业务，有利提高企业估值。

调整盈利预测，重申“买入”评级考虑财务支出增加，我们分别温和下调2021年和2022年股东净利润预测6.1%及1.9%(见图表3)，并相应地将贴现现金流(DCF)分析推算的目标价由5.45港元轻微降低至5.00港元(见图表4-5)，这对应9.8倍2021年市盈率和35.9%上升空间。

重申“买入”评级。

风险提示：(一)项目开发延误；(二)应收账款风险；(三)并网电价大幅下跌。