中泰证券-药明生物-2269.HK-业绩超预期，2021年CDMO板块有望加速放量-210323

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事件：2021年03月23日，公司发布2020年业绩报告。

2020年实现营业收入56.1亿元，同比增长40.9%；归母净利润16.9亿元，同比增长66.6%；经调整归母净利润17.2亿元，同比增长42.8%。

业绩超预期，归母净利润高于业绩预告。

前次业绩预告2020年归母净利润同比增长65%，实际增长66.6%，略超预期。

随着2020下半年疫情常态化、运营效率及产能利用率的持续提升，公司业务强劲恢复，2020H2收入同比增长54.4%，环比增长88.7%，归母净利润与经调整归母净利润连续4年呈逐季增长态势，2020年H1-H2半年度均实现超60%以上的利润增长。

随着业务需求与运营效率的不断提升，公司人效稳步提升，2020年人均创收达84万元/人，创历史新高。

战略转型加快临床后期项目获取、在手订单创历史新高，产能快速扩张有望推动2021年CDMO在手订单加速兑现。

公司“跟随分子”与“赢得分子”策略进展顺利，2020年新增48个CRO项目，36个CDMO项目。

其中后期CDMO项目增速较快，临床III期项目数达到28个，同比增长75%。

受新冠疫情影响，生物药研发需求旺盛，临床进展放缓，2020年CRO板块快速增长，收入约28.0亿元（同比+54.9%），而CDMO板块收入27.2亿元（同比+26.6%）。

凭借业内较快的交付时间与高质量的交付结果，公司在手订单持续高速增长，2020年订单总额达到113.2亿美元，同比增长122.0%，创历史新高。

为加快CDMO订单的转化，公司通过自建+收购快速扩充产能，我们预计2021年、2022年、2023年、2024年原液产能分别达15.5、25.7、34.9、43.1万升，2020-2024年复合增长67.9%，有望加速CDMO业务放量，迎来高速成长期。

领先的ADC、双抗、疫苗平台带来增长新动能。

1）ADC：公司ADC药物研发平台可稳定优化DAR4，显著提升药物治疗窗口，2020年平台项目管线达40个，同比增长42.9%，且一个处临床III期，商业化放量可期。

2）双抗：WuxiBody是公司自主开发的双抗技术平台，相较传统技术路径稳定性强、灵活性高、研发周期更短，2020年已有1个项目成功获批临床，有望为CDMO板新的业绩增长点。

3）疫苗：药明海德在手订单已达32.6亿美元，爱尔兰基地建设已达85%，预计2022年正式投入运营，逐步贡献新增量。

盈利预测与投资建议：根据公司业绩公告，我们调整公司盈利预测，预计2021-2023年公司收入84.5、120.2和162.3亿元，同比增长50.6%、42.2%、35.1%，归母净利润26.0、36.9和50.0亿元，同比增长53.8%、42.1%、35.5%，对应EPS为0.62、0.88、1.19元。

公司是全球生物药外包服务行业稀缺标的，所处行业高景气、公司优势凸显，后续随着现有项目进入商业化，以及ADC、疫苗、双抗等平台加速兑现，长期空间广阔，未来可期，维持“买入”评级。

风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、拟收购辉瑞中国生物药生产基地项目进展不及预期风险、生物药研发投入不及预期、核心技术人员流失的风险。