国盛证券-京东集团~SW-9618.HK-品类快速扩张，全渠道布局深化-211121

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京东2021Q3收入超预期，持续投入战略业务。

京东2021Q3收入为2187亿元，同比增长25.5%。

商品收入同比增长23%至1860亿元，服务收入同比增长43%至327亿元。

Q3non-GAAP归母净利润为50亿元，non-GAAP归母净利率由去年同期3.2%下降至2.3%，主要由于营销费用正常化、持续投资京东物流以及新业务等。

按业务，Q3京东物流经营亏损率2.8%，较上半年好转。

新业务经营亏损率由去年同期27.9%扩大至36.2%。

京东零售方面，Q3经营利润率4%、去年同期为4.2%，尽管短期面临品类结构向高频转变、以及探索全渠道等新商业模式的影响，但随着技术推动的规模效应和运营效率的提高，预计长期将实现稳中有升的利润率水平。

加强下沉市场，用户活跃提升。

截至Q3京东年度活跃购买用户数同比增长25%至5.52亿，Q3单季新增2000万人，其中下沉市场贡献大多数用户。

用户活跃度提升，9月移动端DAU同比增长超30%，Q3订单量同比增长40%、人均下单频次增加23%。

京东通过京喜事业群继续深耕下沉市场，聚焦效率提升和用户体验。

京喜7月主动战略聚焦10个省份，优化供应链和成本结构，单均履约成本较业务早期下降近50%，用户体验不断改善，赋能团长和小店收入明显提升。

品类快速扩张，平台生态改善。

京东推动全品类策略，Q3自营和第三方品类均快速扩张。

自营方面，Q3日百商品收入同比增长29%至751亿元、占收入比重为34%，驱动力主要来自高频的商超业务。

商超1P业务订单量两年CAGR为35%，商超品类贡献用户量、单用户订单量继续增加，购买产品包括食品饮料、生鲜、母婴等。

第三方平台生态持续改善，主要体现在：1）商家类别和数量环比同比均加速增长，Q3京东主站第三方商家成功入驻数量为上半年总和的3倍，其中时尚居家的新商家入驻数量最多。

2）商家经营效率、成长性、经营满意度提升。

3）平台业务NPS不断上升，其中时尚居家的NPS创历史新高。

技术赋能商家，全渠道布局深化。

近五年，京东体系技术研发投入近750亿元。

Q3京东在商品采购、基础设施、技术研发、物流履约、员工薪酬福利、品牌商家扶持等实体经济相关投入占比96%。

基础设施方面，京东加强供应链和技术中台能力输出。

Q3京东物流的收入为257亿元、同比增长43%，其中外部客户收入占比持续超过50%、本季度再创新高。

截至Q3运营仓库数达1300个，包含云仓在内的仓储总面积约2300万平方米，且运营效率持续优化，Q3存货周转天数缩短为30.1天。

京东全渠道深度链接线下实体零售业态、推动行业数字化，打开京东零售长期发展空间。

京东具备行业最全的三大五种供应链模式，即B2C模式、产地模式和本地零售（到家、到店、社区）模式。

京东全渠道战略布局不断深化，尤其关注供应链、数字化运营和整合营销等能力建设，前三季度京东全渠道GMV同比增长近100%。

重申“买入”评级。

预计公司2021-2023年收入9542/11635/13668亿元，non-GAAP归母净利161/231/300亿元，同比增长-4%/44%/29%。

基于分部估值法，给予京东港股（9618.HK）413港元/美股（JD.O）106美元目标价，重申“买入”评级。

风险提示：平台商家生态发展不及预期；站外流量增长不及预期；第三方物流变现不及预期；消费者消费意愿不及预期。