中信证券-梦百合-603313-重大事项点评：外销受政策扰动，内销推进顺利-210324

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美国对进口床垫第二轮反倾销终裁调查结果公布，梦百合塞尔维亚工厂反倾销税率由初裁13.65%上升至112.11%，外销不确定性加大，公司目前通过西班牙工厂承接美国需求；内销业务推进顺利，预计2021年开店600~800家，内销总收入有望突破10亿元。

维持“买入”评级。

事件：美国对进口床垫第二轮反倾销终裁调查结果公布，梦百合塞尔维亚工厂反倾销税率由初裁的13.65%上升至112.11%，际诺思印尼工厂税率由2.61%下降至2.22%，喜临门泰国工厂税率由763.28%下降至37.48%。

对反倾销第二轮终裁结果，公司较早进行了准备，2020年公司扩建西班牙生产基地，设计产能8~10亿（塞尔维亚产能8~10亿），目前产能爬坡顺利。

2020年11月起，公司已减少塞尔维亚对美出口，其原有产能转为对欧洲出货；原对美出货需求通过西班牙扩建工厂承接。

全球化产能布局领先优势仍在，提价以应对原材料大幅涨价。

短期来看，受反倾销终裁结果影响，公司外销业务不确定性加大，但通过提前布局西班牙及美国工厂，公司虽然成本有所上升，相比竞争对手比较优势仍在。

后续预计公司将持续推进美国工厂布局，减少政策扰动影响。

公司化工原材料成本占比40%~60%，其中聚醚占比50%~60%，TDI占比20%~30%，MDI占比20%~30%，2021年初至今，聚醚/MDI/TDI涨幅达14%/27%/31%，公司已对海外客户提价约12%、对国内客户提价约8%转嫁成本压力。

内销业务拓展顺利，2021年拟开店600~800家。

2020年公司对内销渠道重新梳理：线下通过精细化管理、优化经销商团队提升单店提货额，21年拓店速度加快，近期深圳展会签约278位合作伙伴，全年计划开店600~800家（20年末预计国内梦百合品牌门店约600+家）；线上积极尝试直播等带货方式，销售额大幅提升；综合来看预计21年内销收入有望超过10亿元。

风险因素：中美贸易摩擦加剧；疫情影响超预期；海外产能建设不及预期；并购整合不及预期；原材料价格大幅上行；汇率大幅波动等。

投资建议：维持公司2020年营业收入预测为61.7亿元，考虑到反倾销、受疫情影响美国产能爬坡拖延及原材料价格上升，下调2021/2022年公司营业收入预测为83.7亿/100.8亿元（原预测为87.2亿/105.0亿元），下调20-22年归母净利润预测为4.5亿/7.0亿/8.7亿（原预测为5.0亿/8.0亿/10.2亿元），对应EPS1.20/1.86/2.32元（原预测为1.46/2.33/2.95元）。

公司为记忆绵床垫龙头，海外产能布局领先，比较优势仍在；内销渠道发展有望提速，维持“买入”评级。