安信证券-当升科技-300073-正极龙头持续放量，踏上高镍新征程-210323

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■公司2020年实现扣非后盈利2.44亿元，同比增长189.89%。

公司发布2020年年报，实现营业收入为31.83亿元，同比增长39.36%；归母净利润为3.85亿元，同比增长284.12%。

扣非归母净利润为2.44亿元，同比增长189.89%。

其中第四季度实现营业收入11.55亿元，归母净利润1.20亿元，同比增长128.06%，环比增长1.27%；扣非后归母净利润1663.21万元，同比增长103.56%，环比下滑85.34%。

2020年公司归母净利润与扣非净利润差异较大，主要原因为：1、远期结汇到期及公允价值变动收益7498.30万元，2、中科电气股票出售及公允价值变动收益6700.28万元，3、政府项目分摊至当期损益2555.78万元等共计1.69亿元计入非经常性损益。

■公司正极材料产销量持续提升。

根据公司年报资料，截至2020年底，公司正极材料总产能4.4万吨，其中在建产能1万吨，建成产能3.4万吨；2020年实际有效产能2.5万吨，其中三元材料产能2.21万吨，钴酸锂产能2880吨。

销量方面，2020年公司锂电材料销量为2.4万吨，同比增长58.39%，其中海外销量1.01万吨。

从销售收入来看，锂电材料收入30.14亿元，同比增长38.45%，占营收比例为94.67%，毛利率17.60%；智能装备业务销量2,155座，同比增长29.66%，实现营业收入1.59亿元，同比增长57.99%，毛利率为47.85%。

2020年锂电设备产销量均大幅增长，主要是得益于新产能充分释放以及国内外客户对公司产品未来需求量较大。

■三元高镍化已成行业发展趋势，正极行业集中度不断抬升。

三元电池高镍化有助于提升电池比容量，从而解决电动汽车里程短、续航难等问题；其次，三元高镍电池降低了稀缺资源钴的含量，从而保障了三元电池的成本可控。

若钴价在未来进一步抬升，NCM811电池的低成本优势将更加明显，同时随着三元高镍电池的相关技术不断成熟以及规模化成产带来的降本提效，高镍三元电池成本有望在2030年降至LFP电池的相近水平。

在安全性、高效性、低成本等因素的驱动下，三元高镍电池是目前商业化电池的首选。

此外，三元正极领域的现有市场集中度低于其他电池材料，主要原因在于6系等主流材料技术壁垒较低，随着高镍化趋势带来的核心技术路线不断升级，未来正极材料壁垒将不断提升，具备技术、成本等优势的龙头企业在尾部厂商加速出清的驱动下，市占率有望加速抬升。

■战略协议积极锁定原材料资源，优质客户保障产能充分利用。

公司于2021年2月与HPAL签署战略采购协议，协议中规定：2021年起8年内HPAL需累计向公司供应4.32~14.9万吨镍原料、0.54~1.83万吨钴副产品。

HPAL的镍、钴资源供应能力极强，可极大程度上保障公司的原材料充足供应。

同时，公司核心客户SK产能将在全球范围内快速扩张，将保障公司新增产能的有效利用。

未来随着公司新增产能的释放，公司市占率有望跃升，业绩也将进入到快速增长通道。

投资建议：维持公司买入-A的投资评级。

我们预计公司2021年-2023年收入分别为68.86、99.80和131.03亿元；营收增速分别为116.3%、44.9%、31.3%；归母净利润分别为6.07、8.75、11.88亿元，增速分别为57.8%、44.1%、35.8%；维持公司买入-A的投资评级。

风险提示：行业政策变化不及预期；新建产能释放进度不及预期等。