信达证券-中国人保-601319-车险盈利能力领先行业，寿险持续价值转型-210324

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事件：中国人保公布2020年年报，实现营业收入5636.1亿元，同比+1.5%，实现归母净利润200.7亿元，同比-10.4%。

扣非后净利润198.2亿元，同比+3.6%。

每股收益0.45元，同比-10.4%。

加权平均净资产收益率10.3%，同比-1.1ppts。

董事会建议每10股分红1.2元，分红比例34.4%，首次突破30%。

点评：2020年归母净利润同比-10.4%。

中国人保实现实现归母净利润200.7亿元，同比-10.4%，主要因为2019年手续费税收政策影响以及准备金计提增加导致税前利润减少8186亿元。

扣非后净利润同比+3.6%。

Q4净利润13.3亿元，同比+29.04%。

财险原保费增速持平，信用保证保险拖累非车险增速。

财险保费收入4320.2亿元，同比持平，其中车险业务同比+1%至2656.5亿元，非车险业务同比-1.6%至1675.4亿元，占比-0.6ppts至38.7%，源于信用保证险保费同比-76.8%。

而意健险、农险取得快速增长，同比分别+14.8%和17.4%。

车险盈利能力优于行业，信用保证险拖累综合成本率。

产险业务综合成本率98.9%，同比-0.3ppts，持续保持业内领先水平，其中赔付率同比持平，为66.2%，费用率同比-0.3ppts至32.7%。

车险业务盈利能力优于行业，承保利润同比+7.4%，综合成本率下降0.2ppts至96.5%，其中车险赔付率同比-1.8ppts至58%，主要因为通过驾安配、科技减损等减损手段持续降本增效以及出险率下降。

非车险方面，综合成本率103.3%，承保亏损46.61亿元，主要因为信用保证险综合成本率提升23.1ppts至144.7%，导致承保亏损51.04亿元，其中信用风险水平提升以及业务规模收紧导致信用保证保险赔付率提升46.6ppts至124.7%。

随着风险加速出清，预计非车业务盈利能力有望改善。

寿险结构进一步改善，NBV增速领先同业。

寿险业务聚焦价值转型，实施大个险战略，大力发展期交业务。

受疫情影响，首年期交同比YoY-2%至191.2亿元，而续期业务474亿元，同比+8%，期交（含续期）占总保费收入提升4.4ppts至69.1%。

趸交业务持续压缩（YoY-14%）。

2020年寿险新业务价值同比+5.6%至54.3亿元，增速领先行业，其中新单保费488.3亿元，YoY-10%，而NBVM+1.6ppts至11.1%。

内含价值同比+20.8%至1023亿元，增速放缓，主要因为增长新业务价值、投资回报差异分别下降2.9ppts、6.6ppts。

此外，模型与假设变动和市场价值调整贡献下降1.2ppts和0.9ts。

渠道来看，银保渠道压缩中短存续期等趸交业。