华安证券-中国巨石-600176-2020Q4业绩创新高，2021量价齐升可期-210324

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事件：公司发布2020年年度报告，报告期内实现营收116.66亿元，同比增长11.18%；实现归母净利润24.16亿元，同比增长13.49%。

2020Q4业绩增速创新高，行业景气度显著改善2020Q1-Q4公司实现营收分别为24.42/24.49/29.84/37.91亿元，同比变动-2.17%/-4.55%/+11.51%/+37.60%；归母净利润分别为3.10/4.53/5.17/11.37亿元，同比变动-37.95%/-18.42%/+4.52%/+95.90%。

受益于下游需求高景气，2020H2行业库存持续下降，公司2020Q3-Q4业绩改善明显。

截至2020年底，巨石成都年产25万吨玻璃纤维智能制造生产基地全面投产，整厂搬迁工作基本结束。

搬迁补偿金额扣除搬迁资产损失、相关成本及费用支出后，共计确认资产处置收益金额为5.40亿元，其中2020年度确认资产处置收益金额为3.52亿元，进一步增厚利润。

2020Q3起公司连续提价，行业高景气度仍将持续2020年8月25日公司发布涨价通知，将国内玻纤粗砂及制品销售价格价格上调7%；9月21日公司再发提价函，上调玻纤粗纱及制品销售价格10%。

第二次涨价幅度更大、范围更广，且两次调价均执行情况良好，目前行业整体库存仍然维持低位，高景气度将持续。

全年维度来看，风电、交建、汽车等下游需求依然可观，同时疫苗逐步普及的背景下，全球经济复苏可期，建议关注2021年外需对玻纤需求的拉动。

我们认为从五年的周期来看，玻纤行业格局相对“十三五”期间会得到显著优化，主要体现在两个方面：1）供给端，通过控制总产能扩张和淘汰落后产能，供需格局得到改善，并且在供需实现紧平衡之后有望维持较长时间的高景气度，延长企业盈利上行周期，“十三五”期间发生的产能集中投放带来的供给端冲击或将不会重演。

与此同时，“碳中和”对行业落后产能出清将体现出深远影响；2）需求端，在“双循环”战略下，随着企业对多元应用领域的深入开拓和对内需市场的挖掘，高端产品占比有望进一步提升。

同时建筑、汽车、风电、电子等下游的较高景气度以及可预见的外需复苏，都将对“十四五”期间玻纤行业需求端提供较强支撑。

产能投放持续进行，市场份额进一步扩大2020年全年，公司实现粗纱及制品产量200.72万吨，销量208.59万吨，电子布产量3.81亿米，销量3.78亿米，均创历史之最。

2020Q3巨石成都的13万吨和12万吨产线分别于7月23日和9月20日点火，比原定计划提前。

在当前行业供需偏紧的背景下，公司桐乡智能制造基地15万吨产线于2020年9月29日提前开工，产品将全部应用于风力发电等高端市场领域。

我们认为2021年玻纤行业景气度将维持逐季抬升的态势，公司产能的持续投放有助于在需求复苏时进一步扩大市场份额。

投资建议公司具备牢固的成本优势壁垒，于行业寒冬逆势扩大了市场份额。

短期玻纤行业拐点已至、量价齐升，公司业绩弹性将充分释放；中长期行业供给端持续改善、需求端空间广阔的向上趋势不变，公司凭借自身技术进步和成本管控优势，有望打开成长空间。

基于2020Q3以来行业景气度高涨，公司产品连续提价，我们上调公司盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为44.15/55.26/64.60亿元，对应EPS分别为1.26/1.58/1.84元，维持“买入”评级。

风险提示海外需求波动；新产能投放不及预期；降本增效不及预期。