国信证券-祁连山-600720-2020年年报点评：区域需求有支撑，稳健增长可期-210324

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营业外支出拖累Q4，全年业绩低于预期2020年公司实现营业收入78.12亿元，同比增长12.7%，实现归母净利润14.37亿元，同比增长16.44%，扣非归母净利润15.18亿元，同比增长40.37%，EPS为1.8512元/股，并拟10派6.8元（含税）；其中Q4单季度实现营业收入17.95亿元，同比增长4.84%，归母净利润-0.11亿元，同比下滑105.47%，主因：1）子公司漳县水泥因违法采矿罚款导致营业外支出8118.44万元；2）煤炭成本上涨使盈利承压。

销量小幅增长，盈利能力稳步提升2020年全年公司销售水泥（含熟料）2378.97万吨，同比增长4.96%，销售商砼160.33万方，同比增长5.62%，销售骨料90.31万吨，同比增长316.18%。

我们测算公司水泥熟料吨价格、吨成本、吨毛利和吨费用分别为300元/吨、187元/吨、113元/吨和32元/吨，分别较上年同期提高22元/吨、提高12元/吨、提高10元/吨、降低16元/吨，其中吨成本上升和吨费用下降主因产品包装费、运输费等合同履约成本从销售费用调整至营业成本。

在手现金充裕，资债结构持续优化2020年公司经营性现金流净额22.78亿元，同比增长12.9%，截至年末货币资金11.09亿元，带息负债4.5亿元，实现净现金状态；同时资债结构持续优化，资产负债率21.93%，同比下降8.15pct，带息负债率5.8%，同比下降5.6pct。

2020年公司拟现金分红比例36.73%，分红规模达5.28亿元，同比增长17.2%，对应当前股价的股息率约4.7%。

区域需求有支撑，稳健增长可期，维持“买入”评级日前，甘肃集中新开工1亿元以上重大项目694项，总投资4649亿元，年度计划投资1297亿元，集中复工1亿元以上续建项目1481个，总投资1.77万亿元，年度计划投资3468亿元。

受益于区域重大基础设施项目的持续推进，区域需求有支撑，公司作为甘青藏水泥龙头企业，有望持续受益，稳健增长可期，预计21-23年EPS分别为2.26/2.46/2.56元/股，对应PE为6.4/5.9/5.6x，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济失速；区域项目落实不及预期；供给超预期增加。