天风证券-快手~W-1024.HK-20年业绩点评：社群基因提升直播电商规模，广告商业化加速营收高增-210324

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快手商业化加速，线上营销业务发力拉动营收高速增长；收入结构改善拉高毛利率；销售费用持续投放，调整后净利润仍为亏损。

2020年全年公司实现总收入587.8亿元，同比增长50.2%。

20Q4实现总收入181亿元，同比增长52.7%，环比增长17.9%。

公司2020年全年直播收入为332.1亿元，同比增长5.6%，占总体收入为56.5%，同比降低23.9pct；线上营销服务收入为218.5亿元，同比增长194.6%，占总体收入为37.2%，同比增长18.2pct；其他业务收入为37.1亿元，同比增长1330.6%，占总体收入为6.3%，同比增长5.7pct。

由于线上营销和电商业务高速增长，直播收入占比下降，毛利率提高。

2020年全年实现毛利238.1亿元，毛利率为40.5%，同比增长4.4pct；20Q4毛利为85亿元，毛利率为47%，环比增长3.9pct。

由于推广快手极速版及其他应用程序，营销、品牌推广开支大幅上升。

2020年全年整体费用率为59.3%，同比增长24.3pct；其中销售费用率为45.3%，同比增加20.1pct，管理费用率为2.9%，同比增长0.7pct，研发费用率为11.1%，同比增长3.6pct。

全年调整后归属股东净利润亏损79.5亿元，净利率为-13.5%。

用户数及单用户使用时长稳健增长，DAU/MAU活跃度持续提升。

2020年，公司实现DAU2.6亿，同比增长50.7%，同比净增8,900万；实现MAU为4.81亿，同比增长45.6%，同比净增1.5亿。

2020年底，每位日活用户日均使用时长达87.3分钟，同比增长17%。

2020年底，用户活跃度（DAU/MAU）为55%，同比增长1.9pct。

直播业务稳健，在线营销高速发展，直播电商打开未来成长空间。

直播业务：付费用户数增长拉动公司直播收入稳健增长。

2020年，公司全年直播平均每月付费用户为5,760万，同比增长17.8%（vs2019同比增长72.8%），同比净增870万。

2020年直播ARPU为48元，同比下降10.4%。

线上营销业务：2020年，公司推出综合在线营销平台，通过算法和素材优化等方式拉动线上营销ARPU高速增长。

2020年底公司线上营销ARPU为82.6元，同比增长95.3%，同比净增40.3元。

电商业务：GMV高速增长，复购率持续提升。

2020年公司GMV为3812亿元（vs2019年为596亿元），同比增长539.1%。

其中2020Q4实现GMV为1771.4亿元，同比+314%。

2020年复购率从2019年的45%提升至65%。

投资建议：公司用户数量与使用时长均稳健增长，社区基因构建用户粘性，商业化发力已见成效，我们预期公司广告收入仍有较大提升空间，电商万亿市场可期，货币化率弹性明显，我们预计2021-2023年公司收入分别为878/1216/1638亿元，分别同比增长49%/39%/35%；NonGAAP归属股东净利润为-69亿元/33亿元/175亿元。

按照P/S来看，快手当前市值对应2020-2022年P/S分别为13x/9x/6x，维持“买入”评级。

风险提示：市场变化剧烈风险，互联网监管风险，经营能力不及预期等。