中信证券-JS环球生活-1691.HK-投资价值分析报告：珠联璧合，剑指全球-210324

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公司为全球小家电市场破局者，研发创新积淀深厚，在多个国家市占率名列前茅。

公司旗下拥有九阳、Shark、Ninjia三大品牌，深耕中美小家电市场并进行全球扩张，成长性优异。

随着在研发、渠道、供应链等更多方面产生良好的协同效果，实现“1+1>2”，公司业绩潜力有望持续释放。

我们预计公司20/21/22年实现归母净利润323/386/493百万美元，给予2021年合理PE为32倍，对应目标价为28.3港元，首次覆盖，给予“买入”评级。

公司概览：龙头联手，全球化进程开启。

公司由九阳海外杠杆收购北美小家电龙头SharkNinjia后重组而成，在全球小家电市场一跃至第六。

2020年公司旗下九阳稳坐中国小家电行业前三甲；Shark品牌主攻清洁电器，在美国吸尘器及英国立式吸尘器品类上均为市场第一，扫地机器人位居美国市场第二；Ninja品牌主攻厨房电器，在多功能烹饪煲/破壁机等品类位居美国市场第一。

根据业绩预告，公司预计2020年实现净利润不少于3.85亿美元，同比至少提升352%。

品牌协同效应初现，未来业绩潜力有望充分释放。

行业概览：千亿潜力市场的新趋势。

根据弗若斯特沙利文（转引自公司招股书）数据，2024年全球小家电市场有望突破1400亿美元，其中中美两国合计占比达50%以上。

具体来看，清洁/个护电器增速领跑行业。

海外小家电市场格局仍较为分散，CR10仅32%，新消费之风兴起及电商渠道渗透率的提升带来海外市场机遇，国内小家电企业在产品设计、研发创新、综合渠道管理以及新型营销等方面上积累深厚经验，辅以优质供应链资源，有望在海外市场竞争中凸显优势。

公司优势：如何看待九阳和SharkNinja的竞争力？产品端：九阳通过品质大单品及高颜值爆品多线推进，持续提高产品力。

SharkNinja研发创新积淀，通过持续打磨符合不同市场痛点的新品来保持增长；渠道端：九阳具备丰富的全渠道管理经验，线上运营能力突出，SharkNinja深耕北美市场，于各渠道均有较高渗透率，海外拓展因地制宜实施渠道策略；品牌端：九阳和SharkNinja均为本国知名品牌，产品市占率在多个国家名列前茅，并通过不断更新品牌认知、产品更新迭代以及多种营销手段提高需求粘性。

二者强强联手，优势互补，进一步扩大了公司竞争力。

协同效应：互补技术开拓市场，共享供应链降本增效。

九阳和SharkNinja通过研发互补和消费者洞察共享开发出爆款Foodi系列、蒸汽拖把等产品并在各自市场取得亮眼表现，渠道端Shark清洁电器借助九阳国内已有的销售网络实现快速导入，而九阳的综合渠道管理及营销能力输出也有望帮助SN在海外其他市场实现顺利扩张，Shark在英国仅数年便打败戴森成为立式吸尘器品类第一。

此外通过供应链整合以及扩大采购规模，二者有效降低生产成本，提高盈利能力。

风险因素：海外新市场拓展情况不及预期；新品研发不及预期；国际贸易环境恶化。

投资建议：公司作为全球小家电市场黑马，研发创新积淀深厚，在多个国家市占率名列前茅，九阳和SharkNinja整合完成后，随着二者在研发、渠道、供应链等更多方面产生良好的协同效果，实现“1+1>2”，公司业绩潜力有望持续释放。

预计公司20/21/22年实现归母净利润323/386/493百万美元，给予2021年合理PE为32倍，对应目标价为27.42港元（美元/港元换算汇率为7.756），首次覆盖，给予“买入”评级。