光大证券-金山办公-688111-2020年年报点评：广告业务影响收入增速，各项指标持续向好-210324

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事件：公司发布2020年年报：20年实现业务收入22.61亿，同比增长43.14%；实现归母净利润8.78亿，同比增长119.22%；实现扣非后净利润6.19亿元，同比增长96.79%。

其中单Q4实现收入7.58亿元，同比增长41.00%；实现归母净利润2.83亿元，同比增长44.19%。

点评：业绩增长符合预期；非核心广告业务收入下降影响整体收入增速；受益于云化需求增加和信创战略加速推进，订阅和授权业务拓展超预期；经营性现金流净额、合同负债和各产品用户数等多项指标持续向好。

公司作为国产办公软件领域龙头，技术优势明显，未来还将持续受益于云化、国产化和正版化等行业趋势的推进。

互联网广告业务影响整体收入增速，授权和订阅业务延续高速增长：20年整体收入增长43.14%，继续保持高速增长。

分业务来看，办公软件授权业务收入为8.03亿，同比增长61.90%；办公服务订阅业务收入为11.09亿，同比增长63.18%；互联网广告推广业务收入为3.49亿，同比减少13.61%，互联网广告业务影响整体收入增速，授权和订阅业务延续高速增长。

分地区来看，国内实现收入21.88亿元，同比增长42.98%；国外实现收入7285万元，同比增长47.86%，国内外均实现高增长。

毛利率继续维持高位，各项费用率进一步下降：2020年公司整体毛利率为87.70%，相比2019年下降2.12个百分点，整体毛利率继续维持高位。

报告期内，公司期间费用率、销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为61.78%、21.35%、9.40%、31.44%和-0.42%，相比19年分别变化了-6.36、-0.47、0.81、-6.47和0.23个百分点，公司各项费用率稳步下降，由于受疫情影响，公司线下市场推广活动、差旅活动及人员招聘活动受限，同时公司持续提高开支使用率，导致相关成本费用被节省或消耗放缓。

合同负债继续高增长，经营性现金流净额增长超预期：2020年公司经营性现金流净额为15.14亿元，同比增长158.57%，绝对值和增速都远高于净利润的表现，主要系2020年订阅服务快速增长带来的合同负债的金额快速增加。

截至2020年年末，公司合同负债8.33亿元，相比2019年年末增长了110.89%，增加额为3.95亿元，增加额进一步扩大。

上述财务指标的高增长为21年的业绩打好了结实的基础。