国泰君安-统一企业中国-0220.HK-预计2021年收入稳步增长，“收集”-210324

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2020年业绩基本符合预期。

统一2020年收入同比增长3.4%至人民币227.62亿元，主要受到食品业务的驱动。

统一的食品业务同比增长10.9%至人民币94.24亿元，饮料业务同比下降1.3%至人民币125.60亿元。

主要受不利产品组合的影响，公司2020年毛利率同比下降0.6个百分点至35.4%。

得益于更好的费用管理，统一净利润同比增长19.0%至人民币16.26亿元。

食品业务的盈利能力将面临压力，而饮料业务预计将在2021年做出更大的贡献。

新冠疫情刺激下食品业务销售的高速增长自2020年下半年以来已回复正常。

此外，不利的棕榈油价格或将对食品业务的毛利率造成压力。

另一方面，我们对统一2021年的饮料业务表现持乐观态度，基于:i)统一的奶茶产品在2020年保持稳定增长，同时其无糖茶新品茶里王在2020年下半年实现了可观增长;ii)公司自2020年第三季度以来已提前储备PET以应对上涨的PET价格;及iii)2020年上半年较低的基数。

我们分别略微上调了统一2021年-2022年的收入预测2.4%和4.4%。

我们分别上调统一2021年-2022年的盈利预测4.6%和9.2%至人民币16.57亿元及人民币18.09亿元，以反映更高的收入预测及费用管理的改善。

然而，我们预计利润端的增长将被原材料价格上涨部分抵消。

因此，我们维持“收集”的投资评级并上调目标价至10.30港元，相当于22.8倍/22.4倍/20.2倍的2021年/2022年/2023年市盈率。