华西证券-当升科技-300073-销售规模增长+结构优化，综合实力有望持续增强-210323

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事件概述公司发布2020年年报，公司实现营业收入31.83亿元，同比增长39.4%；实现归属于上市公司股东的净利润3.85亿元，同比增长284.1%。

分析判断:全年业绩同比大幅增长，略超业绩预告上限从全年业绩来看，公司实现营业收入31.83亿元，同比增长39.4%；实现归母净利润3.85亿元，同比增长284.1%，超过此前公司业绩预告的3.2-3.8亿元；实现扣非归母净利润2.44亿元，同比增长189.9%，同比大幅增长。

2020年公司实现销售毛利率19.2%，同比略降0.5pct；其中锂电材料业务和智能装备业务毛利率分别为17.60%、47.85%，同比分别略降0.9pct、提升3.6pct。

拆分20Q4业绩来看，公司实现营业收入11.55亿元，同比增长160.1%；实现归母净利润、扣非归母净利润1.20亿元、0.17亿元，同比增长128.1%、103.6%。

扣非归母净利润较低的主要原因有：1）远期结汇到期及公允价值变动的收益计入非经常性损益；2）实施企业年金计划，计提年金；3）比克坏账准备计提影响净利润。

若剔除以上影响，我们认为，整体经营情况符合预期。

销量规模持续攀升，客户结构不断优化2020年公司锂电材料实现销售2.40万吨，同比增长58.4%；公司全年实际有效产能为2.5万吨，在疫情影响下，产能利用率仍保持高位。

截止2020年底，公司总产能4.4万吨，其中在建产能1万吨，建成产能3.4万吨。

随着已建成的产能释放以及常州当升、江苏当升产能的持续建设，产品供应能力不断提升，看好2021年公司锂电材料销售表现。

2020年，公司强化与国际大客户的战略合作，加快开拓海外高端市场，国际客户出货量占比接近70%。

随着公司供货能力的提升，叠加高镍产品的放量，预计公司出货和客户结构将持续优化，利于盈利能力保持较好水平。

投资建议公司为国内正极材料优质供应商，高端产能释放+客户结构优化+技术实力提升，公司全球综合竞争实力将持续增强。

看好高镍技术路线驱动行业格局持续优化以及带来的公司发展机遇。

基于公司的发展前景，我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为6.53亿元、8.95亿元、12.00亿元，将前期预计的2021-2022年EPS分别为1.17元、1.38元，调整至2021-2023年分别为1.44元、1.97元、2.65元，对应PE为30X、22X、16X（以2021年3月23日收盘价计算），维持“增持”评级。

风险提示（1）行业政策变化或技术路线发生重大调整；（2）新能源汽车行业发展不达预期，导致正极材料需求不达预期；（3）公司产能释放不达预期；（4）公司订单及出货量释放不达预期；（5）客户回款不达预期等。