光大证券-中集安瑞科-3899.HK-2020年度业绩点评：疫情负面影响逐渐消退，LNG和氢能相关业务成长空间巨大-210324

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业绩受疫情影响，毛利率和分红比例维持稳定中集安瑞科公布2020年度业绩，全年实现收入122.9亿人民币，同比下降10.6%；实现归母净利润5.8亿人民币，同比下降36.3%；每股收益0.29元人民币。

公司综合毛利率17.0%，同比19年的17.1%基本保持稳定。

公司经营性现金流净流入9.6亿人民币，同比增长11.4%。

公司拟派息每股0.14港元，派息率达40%左右，与19年持平。

清洁能源业务逆势增长，化工环境和液态食品业务21年将出现回升2020年公司清洁能源板块实现收入70.0亿人民币，同比增长2.7%，主要由于国内天然气需求强劲，储运设备及终端应用设备需求增加；21年我们预计增速将进一步提升。

化工环境板块实现收入20.3亿人民币，同比下降40.1%，主要由于全球化工储运需求受疫情严重影响，景气度下滑；21年疫情影响有望逐渐消退，我们预计收入将出现明显反弹；公司已公告拟分拆中集安瑞环科在A股上市，助力化工环境板块进一步成长。

液态食品板块实现收入27.3亿人民币，同比下降11.3%，主要由于疫情影响全球液态食品基础设施建设施工进度；21年我们预计该业务将出现复苏。

与HexagonPurus成立氢能合营公司，氢能相关业务潜力巨大2020年4月，四部委联合发布《关于完善新能源汽车推广应用财政补贴的通知》调整补贴政策，采取“以奖代补”推动燃料电池汽车发展。

《中国氢能源及燃料电池产业白皮书》显示，中国规划2035年计划实现130万辆氢燃料电池车保有量，同时建设1500座加氢站配套，未来氢能行业的市场规模将突破万亿人民币。

在氢能产业持续升温的大背景下，安瑞科与HexagonPurus签订合营协议设立两家合营公司，聚焦中国及东南亚快速增长的高压氢气储运市场，计划设立年产能约10万个储氢瓶的生产线，生产包括三型和国际领先的四型储氢瓶。

未来氢能消费增长潜力巨大，有望成为公司清洁能源业务的新增长点。

维持“买入”评级基于全球疫情控制不确定性对化工环保、液态食品等业务的潜在影响，我们谨慎下调公司21-22年净利润预测8.0%/9.7%至8.6亿/10.0亿人民币，引入23年净利润预测11.6亿人民币，对应EPS分别为0.43/0.50/0.58元人民币。

但我们认为随着经济复苏，公司21年产品需求景气度有望显著提升，长期看LNG和氢能相关业务成长空间仍然巨大，维持“买入”评级。

风险提示：政策变化风险、油气价格波动风险、新业务和海外业务发展不顺风险。