东莞证券-央行第三季度货币政策执行报告点评：货币政策增强自主性，做好跨周期调节-211121

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事件：2021年11月19日中国人民银行发布2021年第三季度货币政策执行报告。

点评：经济强劲、有韧性，央行表态客观且积极在国内经济表现方面来看，此报告认为“我国是具有强劲韧性的超大型经济体，经济长期向好的基本面没有变，发展潜力大、回旋空间广阔的特点明显，市场主体活力充足”，比二季度的“经济持续稳定恢复、稳中向好，供给稳定、需求回升，高质量发展稳步推进”的表态更加客观。

另外，在评估经济形势上，报告表示“也要看到，世界百年未有之大变局和新冠肺炎疫情全球大流行交织影响，外部环境更趋复杂严峻，国内经济恢复发展面临一些阶段性、结构性、周期性因素制约”，较二季度的“也要看到，全球疫情仍在持续演变，外部环境更趋严峻复杂，国内经济恢复仍然不稳固、不均衡”的表述更加积极，表示当前经济恢复进入后期，在面临阶段性挑战时，我们有信心能平稳克服困难，度过难关。

货币政策强调“以我为主”，预计政策维持稳健《报告》提出“稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，以我为主，稳字当头”，较二季度的“灵活精准、合理适度，稳字当头，坚持正常的货币政策，搞好跨周期政策设计，增强宏观政策自主性”，新增“以我为主”。

近期海外主要经济体陆续释放出收紧货币政策的信号。

报告指出，本轮发达经济体放松货币政策较上一轮节奏更快、强度更大，开始调整后，推动美元指数上涨、美债收益率上升，并可能对新兴经济体产生影响。

当前我国面对的内外部环境与上轮相比有明显不同，发达经济体政策调整对我国影响有限。

预计我国货币政策仍将“稳字当头”，注重预期管理。

流动性合理充裕，观察市场利率是关键报告的专栏1提出要客观看待准备金利率下调，“不能认为超储率下降就意味着流动性收紧”。

2021年以来，央行在引导市场利率预期方面取得了不错的成效。

例如，央行通过每日开展公开市场操作连续释放短期政策利率信号，及时熨平流动性扰动因素，引导货币市场利率围绕央行公开市场操作利率为中枢平稳运行。

还通过多种渠道加强政策宣传，引导市场主体多关注市场利率，避免对流动性和央行操作数量变化过度解读。

从利率数据上看，近两年货币市场利率与公开市场操作利率的偏离程度明显收窄。

在专栏1的结尾，央行再次强调“当前不宜单纯根据流动性总量或超储率判断流动性松紧程度，观察市场利率才是判断流动性松紧程度的科学方法”。

供应链阻滞不容忽视，海外政策调整对我国的影响有限在海外风险方面，报告指出供应链阻滞、能源短缺等冲击对全球经济的威胁。

今年受异常天气的影响，绿色能源发电被严重拖累，居民对传统能源需求增加，导致石油、天然气等能源价格飙升，主导了全球的通胀程度。

央行表示，供给受限、能源短缺、原材料价格上涨还会广泛影响居民消费和企业的生产投资行为，可能进一步抑制全球经济复苏。

在物价方面，报告认为，我国通胀压力总体可控。

我国是全球主要生产国，经济自给能力较强，利于应对国际大宗商品价格上涨和海外通胀上行的影响。

专栏3阐述了发达经济体货币政策调整对我国的影响。

考虑到当前我国宏观经济体量扩大，韧性更强、汇率市场化改革增强对外部冲击的抵御能力，以及金融体系自主性和稳定性更强，人民币资产吸引力增强，央行认为此次发达经济体政策调整对我国的影响有限。

因此，我国将致力于搞好跨周期设计。

一方面要继续深化人民币汇率市场化改革，增强人民币汇率弹性，加强预期管理，完善跨境融资宏观审慎管理，引导市场主体坚持“风险中性”理念，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

另一方面，不断深化金融双向开放，增强境内人民币资产吸引力。

这么一来，才能更有效地应对发达经济体货币政策调整带来的外部冲击。

预计货币政策增强自主性，做好跨周期调节总体来说，稳健货币政策要灵活精准合理适度，维护经济大局总体平稳。

央行认为在我国市场主体活力充足，具有强劲韧性。

在面对海外经济增长的不确定性，以及主要发达国家收紧货币政策的潜在风险时，我国货币政策将根据国内经济形势和物价走势把握好政策力度和节奏，继续综合施策，积极稳妥应对发达经济体货币政策调整。

此外，在产业方面，央行加大普惠小微信用贷款支持政策实施力度，还将配合有关部门统筹有序做好碳达峰碳中和工作，合理满足煤电企业应急保供发电融资需求。

并强调目前房地产市场风险总体可控，牢牢坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，坚持不将房地产作为短期刺激经济的手段。

往后看，央行将进一步发挥金融对能源安全保供和绿色低碳转型的支持作用，并引导金融机构加大对中小微企业等重点领域和薄弱环节的支持力度，关注后续相关举措落地。

风险提示中美贸易摩擦,海外疫情恶化，大宗商品价格波动。