华西证券-金山办公-688111-办公软件绝对领导者，延续高增长-210324

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事件概述3月24日，金山办公发布2020年度报告，公司实现营业收入22.61亿元，同比增长43.4%；实现归属于母公司所有者的净利润8.78亿元，同比增长119.22%。

实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为6.12亿元，同比增长94.59%。

C端+B端业务高增长，具备优秀的商业模式和极强的盈利能力对比此前业绩预告，公司归母净利润与归母扣非净利润均靠近预告区间中位数，整体业绩增长符合预期。

1、分拆各业务线条看，C端业务量价齐升，B端业务受益信创高景气，广告业务有所减少。

1）C端业务：2020年公司办公服务订阅业务11.09亿元，较上年度增长63.18%，我们推测主要是WPS会员和稻壳会员数量和客单价提升所致。

2）B端业务：2020年公司办公软件授权业务8.03亿元，较上年度增长61.90%。

相较于2019年39.4%的B端收入增速，2020年收入增速明显加速，我们判断主要是受益于信创政策推进。

考虑到2020-2022年是党政信创集中落地的3年，预计未来2年公司B端业务仍将保持较高的增长。

3）广告业务：2020年公司互联网广告推广业务3.49亿元，较上年度减少13.61%。

我们认为主要是出于用户体验的角度考虑，主动优化和减少了部分广告的投放所致。

2、从成本费用端分析，公司具备极强的盈利能力和盈利质量。

2020年公司的毛利率提升2.12个百分点至87.7%，主要是因为毛利率更高的软件授权（B端）业务加速导致。

考虑到B端业务收入占比的持续提升，公司毛利率有望进入长期上升通道。

从期间费用的角度看，公司销售费用率和管理费用率分为比21.4%和9.4%，相较于2019年同期略有下降。

研发费用从2019年的5.99亿元增长至2020年的7.11亿元，同比增长18.72%。

虽然研发费用率有所下降，但保持在31.44%的水平，明显高于同类软件公司。

2020年公司净利率提升13.85个百分点至39.21%，彰显公司商业模式的优秀和极强的盈利能力。

考虑到研发支出完全费用化，公司的利润水平更具竞争力。

邹涛接替葛珂赴任董事长，公司长期战略和经营计划保持不变公司召开第二届董事会第十二次会议，原董事长葛珂因个人原因，辞去公司董事长职务，以及董事会战略委员会、薪酬与考核委员会、提名委员会成员等相关职务，同时委任副董事长邹涛为董事长。

邹涛于1998年起就职于金山软件，负责开发金山词霸产品，后负责娱乐软件业务，2016年12月起担任金山软件CEO，金山办公副董事长。

我们认为，目前金山办公已经形成了相对完善、灵活的管理层班子，邹涛接替葛珂赴任董事长不会改变公司整体的产品和战略方向。

雷军是公司实际控制人，章庆元是公司CEO负责日常企业管理和落实董事会决议。

邹涛和葛珂均为早期加入金山的元老成员，与实控人利益一致，代表公司股东主持董事会，董事长的更替不会影响公司的长期战略和经营计划的推进。

应对疫情推出多款远程办公产品，抓住行业云化+信创时代机遇1、2020年受新冠疫情影响，公司积极整合与迭代，陆续上线了多款适用于远程的办公的产品。

通过WPS+整合旗下WPSOffice、在线文档、文档管理、企业后台管理、稻壳儿模板、协作产品（会议/日历/代办/表单）等全线产品，满足用户一站式办公服务需求。

截至2020年12月，公司主要产品月度活跃用户数（MAU）超过4.74亿，其中WPSOffice桌面版月度活跃用户数超过1.85亿，领先其他国产办公软件；WPSOffice移动版月度活跃用户数超过2.82亿；2、抓住云化机遇，WPS成功从工具转型办公服务，云端业务数据呈爆发式增长。

在2020年12月初举办的金山办公「CHAO」大会上，公司披露了2个业务数据：1）保存在公司云端的文件数从2018年的93亿增长到2020年的820亿，增长了8.8倍。

2）存储量方面，从2018年的9.7PB增长到2020年的103PB，增长了10.6倍。

3、抓住信创机遇，与主流软硬件厂商完成适配，积极推进OFD标准的开放力度。

截止到2020年12月31日，金山办公已累计和260家国内办公生态伙伴完成产品适配，与龙芯、飞腾、鲲鹏、统信、麒麟等基础厂商紧密合作，产品适配涵盖协同办公、输入法、邮件、语音识别，以及手写板和平板等多个领域，形成完整的解决方案。

此外，公司与相关部门一起，积极推进国产OFD标准的推广和开放力度，引领未来国内办公软件标准。

WPS产品在政府、金融、能源、航空等多个重要领域得到广泛应用，覆盖了国务院65个部委中的62个，34个省级政府中的33个，400多个市县级政府和央企市场，占绝对领导地位。

投资建议考虑到公司受益于疫情和云化趋势的影响，我们调整了对公司的盈利预测，2021-2022年公司营业收入预测分别由39.4/54.6亿元调整为32.4/44.2亿元，归母净利润分别由12.4/17.8亿元调整为11.56/15.72亿元。

新增2023年预测收入58.2亿元，归母净利润21.4亿元。

考虑到公司在B端业务未来的巨大空间和成长性，给予公司2021年145倍PE，持续推荐，给予“买入”评级。

风险提示1）宏观经济下滑。

2）信创项目推进不及预期。

3）WPS新产品推广不及预期。

4）技术研发不及预期风险。