天风证券-颐海国际-1579.HK-疫情恢复下关联方渠道好转，全年净利+23.2%-210324

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公司2021年3月24日发布2020年年度业绩公告，2020年实现营收53.60亿元，同比增长25.2%；归母净利润8.85亿元，同比增长23.2%。

基本EPS为0.90元/股，同比增长21.62%。

20H1/H2分别实现营收22.18亿元/31.42亿元，同比+34.0%/+19.6%；分别实现归母净利润3.99亿元/4.86亿元，同比增长47.5%/8.5%。

收入端：疫情影响火锅门店经营拖累火锅调料关联方收入，宅经济发展复合调味品和方便速食家庭消费增加。

①分产品：火锅调味料/中式复合调味料/方便速食/其他产品分别贡献收入31.90亿元/5.30亿元/15.40亿元/0.99亿元，同比+13.4%/+34.3%/+54.2%/+32.0%，占比分别为59.5%/9.9%/28.7%/1.9%。

②分渠道：上半年疫情影响下第三方渠道占比大幅度提升，下半年疫情控制后关联方渠道有所好转。

关联方贡献收入14.24亿元，同比下降14.4%；第三方渠道贡献收入39.37亿元，同比增长50.3%，占比提升12.3pct至73.4%。

③分地区：海外市场营收增长迅速。

华北、华南及海外市场收入分别为23.22亿元/27.90亿元/2.48亿元，同比+20.6%/+26.9%/+56.2%，占比43.3%/52.1%/4.6%。

成本费用端：毛利率较高的第三方收入占比提升拉升整体毛利率。

整体毛利率为39.0%，同比上升0.7pct。

分产品来看，火锅调味料/中式复合调味料/方便速食毛利率分别为43.1%/46.1%/30.6%，同比+3.4pct/-0.8pct/-2.1pct。

利润端：盈利水平基本保持稳定。

2020年公司实现归母净利润8.85亿元，同比增长23.2%。

2020H1/H2公司分别实现归母净利润3.99亿元/4.86亿元，同比增长47.5%/8.5%。

2020年归母净利率为18.34%，同比下降0.3pct。

“产品+渠道+产能”夯实竞争力，实现多维度立体化发展。

①持续推动产品开发，不断丰富产品矩阵。

2020年公司新增15款中式复合调味料、23款火锅调味料、13款方便速食产品、4款休闲食品。

②积极优化并下沉渠道，设立“区域长”制度，扩大“零库存”配送方式范围。

公司持续推进渠道下沉，开拓县级市渠道覆盖，于下半年设立“区域长”制度，将产品营销划分超过30个小区域团队，优化区域供应效率，培养一批优秀中层管理人才，提升销售团队竞争力。

公司全年增加至10个区域物流分仓，缩短发货周期，降低库存水平，提高渠道效率。

公司进一步扩大“零库存”配送方式范围，并将该方式扩展至个别电商平台客户。

③电商平台方面：公司提升消费者互动体验和平台形象，制定节日及促销节点营销方案，例如冬季“火锅节”、“七夕说”等活动。

③持续释放产能，舒缓销量日益增长带来的压力。

新建产能包括马鞍山生产基地、霸州生产基地、漯河工厂、简阳工厂、泰国工厂。

颐海国际作为中国中高端火锅调味料龙头，产品品牌+销售渠道+产能供应，三大维度助力公司走出高度成长之路，靓丽的业绩消化高估值。

中国是全球最大的调味料消费国，复合调味料市场规模增长强劲，未来发展空间大，方便速食产品迅速发展，自热小火锅成为爆品。

颐海国际背靠海底捞，享受天然的品牌知名度；公司开启多品牌发展战略，推行产品项目机制，激发内部创造活力，产品品类不断推陈出新。

多元化渠道建设迎合市场需求，内部推行销售“合伙人”制度、“区域长”制度，进一步激发销售动力。

陆续投建霸州、马鞍山、漯河生产基地，解决公司的扩张瓶颈。

由于渠道拓展、产能释放、组织架构调整的不确定性影响，我们将公司2021-2022年净利润预期从13.5亿元/17.4亿元调整为12.7亿元/17.6亿元/，2023年净利润预期为23.5亿元；对应PE分别为69X/49X/37XPE，维持“买入”评级。

风险提示：食品安全问题；原材料及包装材料价格波动的风险；关联方扩张速度不及预期；生产基地建设进度不及预期。