川财证券-海油发展-600968-公司点评：海上油田增储上产，公司业绩获保障-210324

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点评1、2021年，中海油资本支出有望大幅增长，达到900-1000亿元，公司将受益。

2月4日，中海油发布2021年战略展望，资本支出有望达到900-1000亿元。

2021年中海油国内资本支出占比同比提升10个百分点，达到72%，叠加总量增长的因素，对应国内资本支出同比增长45%。

中海油2021战略展望提出新建19个项目，预计有17个海上项目将于年内投产，并明确2021年净产量目标为5.45亿桶至5.55亿桶，超过2020年5.28亿桶的净产量。

2、公司业务主要为油田生产服务，与海上油气产量的相关性较大，与油价的相关性小，业务成长空间较大。

油田生产业务处于油田勘探和开发之后，其业务量与原油和天然气产量相关性更强。

公司4大主营业务主要处于生产板块，与石油公司油气产量和资本支出正相关，受益中海油的油气产量增长。

3、公司的FPSO业务毛利率较高，且该业务仍处于成长初期。

公司的FPSO服务业务在亚洲排名第二，在全球排名第六，毛利率连续多年维持在30%左右的水平。

公司的很多业务在国内没有竞争对手，并且合同期限普遍较长，体现出行业的高壁垒属性。

盈利预测中海油的油气产量高速增长，利好国内海上油田生产服务企业。

预计2020-2022年营业收入分别为360、390、430亿元，实现EPS分别为0.16、0.20、0.25元/股，对应PE分别为17、13、11倍，继续给予“增持”评级。

风险提示：中海油投资执行率下降、公司项目进度缓慢。