平安证券-万华化学-600309-计划在福建投资PDH项目，东南生产基地逐渐壮大-210325

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事项：公司发布公告：公司规划在福建江阴港城经济东区建设PDH丙烷脱氢制丙烯及丙烯下游产业链。

因此拟按照公司持股80%、员工持股平台宁波中韬持股20%比例，设立新的合资公司万华化学(福建)新材料有限公司（拟定名称），注册资本金30亿元，负责该项目的推进。

平安观点：万华东南基地不断壮大：2020年公司合资成立万华化学（福建）有限公司，负责新建MDI项目和TDI扩建项目。

此次公司成立新的合资公司并在东区规划建设丙烷脱氢及下游衍生品项目，未来可以实现福建基地东西两区之间的原料互供和配套设施共享，有利于资源的合理利用。

项目建成后福建基地作为万华全球6大生产基地之一，将进一步壮大。

公司在PDH项目上有成熟的建设和运营经验：此项目为公司第二个PDH项目，2015年万华在烟台基地投产了公司首座PDH生产装置，开启了石化业务，投产第二年该板块实现了12亿元的毛利，随后技改和产业链往下延伸，2017-2019年（乙烯项目投产之前）石化板块毛利分别提升至19亿元、19亿元和22亿元。

福建PDH项目具体产品和装置还未公布，但烟台75万吨项目的历史盈利可供参考。

投资建议：公司为全球化工龙头，此次规划的PDH项目预计将成为石化板块新的增长点，考虑到投产时间未定，我们暂不考虑项目的业绩增量，维持2021-2023年归母净利预测分别是172亿元、185亿元和197亿元，EPS分别为5.48、5.88和6.27元，PE分别为18.5、17.2和16.2倍。

维持公司“推荐”评级。

风险提示：1）下游行业增速下滑；2）竞争加剧影响盈利；3）疫情继续恶化影响公司业务；4）中东原料供应如不稳定，将影响企业运行；5）项目进展不及预期；6）新技术的开发进展缓慢将会影响公司的发展。