光大证券-华域汽车-600741-2020年年报点评：毛利率加速修复，主业自主化、国际化有望推动估值向上-210325

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事件：公司发布2020年年报，2020年公司实现营业收入1335.8亿元（同比-7.3%），归母净利润54.03亿元（同比-16.4%），归母扣非净利润42.1亿元（同比-24.3%）。

同时公司发布分红预案，拟派发现金红利23.6亿元（占2020年归母净利润的43.76%）。

点评：业绩略超预期，4Q20毛利率加速修复。

公司4Q20业绩超市场预期原因：1）毛利率快速修复。

4Q20毛利率为17.7%（同比+3.5pct，环比+2.5pct），主要或得益于Q4汽车市场复苏下公司收入规模增长产生的规模降本效应（公司4Q20收入同比+8.9%，环比+9.8%）。

4Q毛利率改善带动2020年全年毛利率同比+0.7pct至15.2%；2）4Q20非流动资产处置收益同比增加约5.2亿元，以及恺博座椅并表产生非经收益2.3亿元。

4Q20下游汽车市场复苏带动公司收入触底回升，集团外客户收入占比提升。

4Q20国内乘用车销量同比+9.4%，环比+23.1%，下游需求回暖。

公司4Q20实现收入418.5亿元（同比+8.9%，环比+9.8%），收入规模随行业景气度提升修复。

2020年上汽集团以外的整车客户收入占比提升2.9pct至46.1%，是公司收入同比降幅小于上汽集团产量同比降幅的原因之一（公司国内收入同比-3.4%vs.上汽集团产量同比-11.2%）。

我们判断公司集团外客户占比提升或主要来自特斯拉、一汽大众等厂商。

业务结构调整加速，推动核心业务自主化和国际化。

2020年公司完成延锋内饰（现为延锋国际）30%少数股东股权的收购，实现对全球内饰业务的完全自主掌控，搭建全球运营管理平台。

2021年公司拟收购合资公司延锋安道拓49.99%股权，以实现对国内最大座椅供应商100%控股，并推进座椅业务海外布局。

小幅上调盈利预测，维持“增持”评级。

国内疫情影响减弱，公司业绩于2Q20触底修复。

公司海外收入占比约20%，2021年海外汽车市场有望随疫情影响减弱而边际改善，公司海外收入或受益实现增长。

考虑到公司毛利率修复加速，我们上调公司21E~22E归母净利润至69.7亿元（上调2%）和76.7亿元（上调5%），预测23E归母净利润为81.4亿元，对应EPS为2.21、2.43和2.58元。

过去五年公司估值低于汽零板块（公司PE中枢11xvs.SW汽零PE均值24x），随着“中性化”和“国际化”推进，客户结构优化和全球竞争力提升有望推动估值中枢向上，维持“增持”评级。

风险提示：1.二次疫情等风险致行业需求复苏不及预期；2.配套新车型销量不及预期；3.海外市场拓展不及预期；4.汇率风险。