华安证券-天赐材料-002709-海外客户放量与一体化布局，电解液量利双升-210325

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2020年年报：营收41.19亿元，同比增长49.53%；归母净利5.33亿元，同比增长3165.21%；扣非归母净利5.28亿元，同比增长4432.33%。

2021年一季报业绩预告：预计实现归母净利2.50-3.00亿，同比增长502.35%-622.82%。

20年业绩受资产减值拖累，21年Q1业绩略超预期公司20年计提减值2.26亿，其中宁德凯欣商誉计提0.86亿，选矿和电池租赁业务分别计提0.35和0.20亿，另有部分存货跌价与坏账计提；若加回则实现净利7.14亿。

20年毛利率为35.0%，同比提升9.3pct；期间费用率为13.4%，同比降低5.9pct，其中销售费用率下降3.0pct，主要由于运费调整至营业成本，管理/研发/财务费用率分别下降1.7/0.5/0.7pct。

21年Q1业绩略超预期，电解液需求旺盛，毛利率提升受益于一体化布局及六氟涨价。

电解液业务受益于一体化布局，收货海外优质客户公司20年电解液销量为7.3万吨，同比增长超过52%；海外客户开拓取得明显成效，公司在老客户LG、村田取得了较高份额，与AESC、Northvolt、SDI、Panasonic、BMW、Dyson等客户均进入密切合作阶段，并与Tesla签署了战略合作协议。

20年公司锂电材料毛利率为27.61%，同比提升0.45pct，考虑到运费调整毛利率提升更为显著，一体化布局优势凸显；公司重点布局品种六氟供需紧张下价格持续上涨，每涨1万/吨对应电池成本仅上涨0.001元/Wh，影响电池成本约0.15%；涨价顺利传导下公司毛利率显著提升。

日化业务稳步增长，卡波姆持续贡献利润20年日化业务营收为12.13亿，同比增长51.4%；毛利为6.91亿，同比增长57.0%；毛利率为56.97%，同比增长23.15pct；预计其中卡波姆为5-6亿营收和3-4亿毛利，贡献主要增量，其他日化业务平稳增长。

投资建议我们上调公司21-23年归母净利分别为11.40/13.46/17.59亿，EPS为2.09/2.46/3.22元，对应PE34/29/22，维持“买入”评级。

风险提示产品价格下降低于预期；产能扩张不及预期；新能源车发展不及预期。