方正证券-中炬高新-600872-营销投入力度加大，积极改革以谋长远发展-210324

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事件：公司发布2020年年报，全年营业总收入51.23亿元，同比+9.59%，归母净利8.90亿元，同比+23.96%，扣非净利8.97亿元，同比+30.07%。

核心观点:1、调味品主业增长稳健，新品类快速增长，非主销区发展较快。

公司全年调味品营收49.30亿元，同比+11.12%，Q4单季度营收12.41亿元，同比+12.76%。

其中酱油、鸡精粉、食用油以及其他品类全年收入增速为8.4%、-6.2%、35.0%、21.8%，Q4收入增速分别达5.7%、15.2%、40.7%、30.3%，公司坚持“1+N”多品类发展，食用油、蚝油、料酒等新开发品类保持快速增长。

从区域收入来看，东部、南部、中西部、北部区域Q4收入增速分别为-6.5%、15.5%、39.8%、8.0%，南部样板市场增长稳健，中西部、北部非主销区开发下沉效果较明显，20年区县覆盖率提升12.7pct。

除占比较大的酱油外，公司利用食用油等口味区域差异性较小的品类加快了对空白市场的覆盖。

2、全年毛利率提升，提升部分利润多用于营销投入。

美味鲜公司全年综合毛利率为41.75%，同比提升2.19pct，上半年原材料价格有所下降，今年受疫情影响家庭端消费增加，全年毛利率提升较多。

21年初生产线更先进的阳西三期项目继续投产，生产效率与规模效应进一步提升，预计今年毛利率保持稳定。

20年净利率为18.86%，同比增加1.04pct，主要受益于毛利率提升较多，公司将毛利率提升所得利润，部分转向投入营销网络布局，全年销售费用率同比上升1.15pct至11.21%，主要由于广告宣传推广以及营销人员薪酬费用投放增加。

公司20年加快了营销人员扩张速度，全年新增营销人员超300人，一方面支持空白市场开发，另一方面新增餐饮营销专员协助餐饮推广，20年公司家庭与餐饮渠道比例为74.88%：25.12%。

3、21年提升营收增速目标，继续加大营销网络布局投入。

公司今年提出营收目标61亿元（+19.06%），净利9.85亿元（+10.68%）。

利润端目标增速低于营收增速，主要由于年初以来原材料价格上涨较多，公司今年将继续加快营销组织建设，费用投放力度预计加大。

具体在渠道方面，公司20年净增370家经销商至1421家，超额完成全年经销商扩张目标，今年计划继续开发经销商数量至1700+家，主要针对样板市场的餐饮渠道，以及非主销区空白市场开发，未来精细化裂变与下沉进程预计加快。

目前公司区县覆盖率为51%，还有大量提升空间。

公司主业所属调味品黄金赛道，公司拥有较强的品牌与规模优势，未来阳西三期与中山技改投产形成产品梯次，为渠道开拓提供良好产能支撑。

管理经营方面，美味鲜核心管理团队保持。