山西证券-上汽集团-600104-月产销同比显著领先行业，上汽大众车型销量整体回暖-210323

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点评月产销同比高速增长，显著领先行业。

2021年2月，上年同期低基数，以及公司产销整体修复，公司月产销同比较上月均大幅扩大，且显著领先行业，本月公司汽车产销比为0.90倍（前值0.94倍），汽车当月产销量分别为27.33万辆和24.65万辆，环比分别下降36.49%、38.85%，同比分别增长747.30%、419.66%，同比增速分别较上月扩大747.57pct、419.66pct，分别领先行业汽车产销量同比增速326.92pct、126.12pct；全年累计产销量产销比为0.92倍（前值0.94倍），累计汽车产销量分别为70.37万辆和64.96万辆，同比分别增长55.97%和45.13%，分别较上月+53.24pct、+44.41pct，但是跟2019年同期相比仍有一定差距，公司汽车累计产销量分别为是2019年同期的74.00%、66.66%。

主要子品牌销量同比均高速增长。

月销量来看，2021年2月，上汽大众销售50500辆，同比+405.00%；上汽通用销售76619辆，同比+906.56%；上汽乘用车销售30000辆，同比+276.55%；上汽大通销售9566辆，同比+267.50%；上汽通用五菱销售65369辆，同比+453.97%。

累计销量来看，本年，上汽大众累计销售136600辆，同比+11.06%；上汽通用累计销售206696辆，同比+55.32%；上汽乘用车累计销售87250辆，同比+28.32%；上汽大通累计销售26369辆，同比+86.88%；上汽通用五菱累计销售158631辆，同比+76.18%。

朗逸、桑塔纳销量环比显著拉升，上汽大众车型销量整体回暖。

销量排名前五车型分别为英朗、朗逸、宏光MINIEV、桑塔纳、别克GL8，本月销量分别为25590辆、24698辆、20169辆、10776辆、9474辆，朗逸、桑塔纳月销量环比显著拉升，销量环比增速分别为647.74%、1047.60%。

分品牌来看：上汽大通D90、D60，斯柯达昕锐、柯珞克、柯米克，荣威MARVELX销量环比显著提升；雪佛兰赛欧3销量稳步提升；上汽通用别克凯越、荣威i6新能源销量显著回升；上汽大众多数在售车型销量均实现环比高速增长。

投资建议：行业层面，我国经济形势持续稳步恢复，三四线城市购车潜力较大；同时，随着电动车品质与基础设施逐步完善，电动车的认可度也在逐渐提高，长期来看，汽车消费仍有望整体保持较高基数的同时低速增长。

公司层面，公司车型覆盖面广，产品矩阵完善，产业链布局充分，具备长期竞争优势；同时，公司持续推进新四化，新能源汽车产销亮眼，上汽通用销量表现依然强劲，上汽大众车型销量表现出较强的回暖态势，随着公司爆款车及新车改款放量，有望带动公司销量持续回暖。

在此基础上，预计公司2020年、2021年EPS为1.72元、2.13元，对应公司2021年3月22日收盘价20.51元/股，公司2020年、2021年PE为11.92倍、9.61倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业景气度下行；汽车销量不及预期；行业政策大幅调整。