国盛证券-永升生活服务-1995.HK-均好高增，外拓强劲-210325

《国盛证券-永升生活服务-1995.HK-均好高增，外拓强劲-210325（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国盛证券-永升生活服务-1995.HK-均好高增，外拓强劲-210325（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

营收业绩延续高质量快速增长。

公司2020年实现营收31.2亿元，同比增长66%；实现归母净利润3.9亿元，同比增长74%符合我们预期，主要系公司管理规模高速扩张、增值业务快速增长及运营管理效率持续提升等因素所致。

其中基础物管/社区增值/非业主增值服务分别实现营收17.6/7.9/5.7亿元，同比增长64%/64%/76%，占总收入比例同比分别变动-0.6/-0.4/+1.0个pct；分别实现毛利为4.5/3.9/1.4亿元，同比增长89%/59%/98%，毛利占比同比变动+3.0/-4.5/+1.6个pct，收入及盈利结构维持较高质量。

公司战略清晰效执行力优异，有望推动市场份额及业务规模持续高质量扩张。

综合毛利率稳步提升，信息化科技建设推动管理效率持续改善。

2020年公司综合毛利率为31.4%，同比提升1.8个pct，其中基础物管/社区增值/非业主增值毛利率分别为25.4%/49.6%/24.6%，同比分别变动+3.3/-1.6/+2.7个pct，基础物管毛利率提升主要系疫情下社保减免等政策影响（预计约1.3个pct）及毛利率较高的非住宅项目收入占比提升等因素所致，社区增值服务毛利率有所回落主要系毛利率偏低的社区建设维修及美居业务收入占比提升所致，非业主增值服务毛利率提升主要系产品价格水平提升、高毛利率前期设计规划业务收入占比提升以及规模经济效应等因素所致，但该业务毛利率相比同业公司仍处于偏低水平。

销售/行政费用率分别为2.0%/8.7%，其中销售费用率同比回落0.3个pct，行政费用率下降2.1个pct，预计剔除无形资产摊销计提等因素同比下降约1.3个pct，主要系公司管理效率持续提升所致。

2020年公司归母净利率提升0.6个pct至12.5%。

管理规模高速增长，多种业态齐扩张打造综合性物管服务商。

公司延续旭辉集团支持、第三方外拓及战略并购的扩张路径，管理规模延续高质量扩张。

截至2020年末公司在管/合约面积分别为10163/18119万平米，同比净增3647/7063亿平米，新增合约面积中第三方拓展超过6000万平米，持续彰显公司在市场化外拓的优异能力，收并购贡献339万平米保持较低比例。

2020年公司在非住宅业态加速扩张，新进入公路、轨交、景区及展览中心等细分业态，并于上海临港、无锡惠山区达成城市服务合作协议；截至2020年末，公司非住宅在管面积占比达到29%，收入占比则达到42%。

预计随着旭辉项目交付、第三方外拓发力及收并购补充，包括非住宅多个细分业态的持续发力，公司目标到2023年在管/合约面积分别达到3.0-3.3/4.5-5.0亿平米（根据观点地产网），管理规模扩张将维持强劲趋势。

平台+生态战略持续推动社区增值服务BU规模化。

公司坚持平台＋生态的社区增值服务战略，将做大的专项业务独立为BU（业务单元）。

2018年，公司成立的上海晟匡专注社区维修及硬件保养服务，在2019-20年延续快速成长；2020年成立的美居BU成为社区增值服务的重要增长点。

2020年公司单位面积社区增值服务营收及毛利分别为7.77/3.86元/平米，相较同业公司仍处于行业领先水平。

公司在社区增值服务板块规划清晰，BU化有望加速美居、社区维修、租售等细分增值服务扩张，有望延续高速增长。

投资建议：我们预测公司2021-2023年的归母净利润分别为6.02/8.85/12.69亿元，同比增长54.3%/46.9%/43.4%，对应EPS分别为0.36/0.53/0.76元，2021-2023年CAGR为48.1%。

公司在市场热潮阶段保持战略定力，坚持各业务既定发展战略，追求长期持续的健康发展。

当前股价对应2021-2023年PE分别为39.9/27.1/18.9倍，考虑到公司强劲的市场化外拓能力、母公司资源端持续协同、管理层执行力优异及员工激励充足，给予公司目标价25.3港元（对应2022年40倍PE），维持“买入”评级。

风险提示：第三方外拓市场竞争加剧风险，中长期毛利率下降风险，收并购标的整合不及预期风险等。